事项：

    4 月21 日，公司发布2022 年一季报，Q1 实现营收18.84 亿元，同比+83.3%；实现归母净利润5.31 亿元，同比+75.8%；实现扣非归母净利润5.17 亿元，同比+72.5%。

    平安观点：

    Q1 公司经营稳健，顺利实现开门红。22Q1 公司营业收入同比+83.3%；归母净利润同比+75.8%，延续高增态势，顺利实现开门红，其中酒类产品实现营业收入17.83 亿元，同比+91.9%。分产品看，22Q1 中高档酒收入同比+91.0%至15.75 亿元，低档酒收入同比+98.7%至2.08 亿元。在21 年高基数的基础下，即使面临多地疫情反复、消费场景受损，舍得各系列产品依旧实现亮眼增长，展现了公司基本面向好，发展动力强劲。

    渠道战略成效显著，疫情影响整体可控。报告期间，公司继续贯彻“聚焦川冀鲁豫，提升东北西北，突破华东华南”的市场战略，落实老酒“3+6+4”

    营销策略，积极开展渠道优化，加快全国化布局。 22Q1 经销商数量环比净增加157 家至2,409 家。分地区来看，22Q1 省内市场实现营业收入4.55亿元，同比+72.6%；省外市场实现营业收入12.02 亿元，同比+112.4%。

    报告期间公司持续推进渠道下沉，经渠道调研，公司1-2 月动销表现良好，3 月动销部分受疫情冲击但整体可控，考虑到3-4 月为白酒消费淡季，全年销售占比较低，后续在中秋国庆旺季发力下，公司全年仍有望实现高景气增长。

    费用投放逐步恢复，培育消费者意见领袖。公司22Q1 销售毛利率为80.83%，同比+3.2pcts；期间费用率为28.81%，同比+5.2pcts，其中销售费用率同比提升3.9pcts 至18.46%，管理费用率同比提升1.6pcts 至10.46%；净利率下降1.7pcts 至28.39%。公司费用投放逐步恢复，坚持“C 端置顶”战略，通过舍得智慧之旅、名酒进名企、品牌荣誉大使、消费者俱乐部等方式培养消费者意见领袖，辐射更多核心消费群体。

    次高端市场持续扩容，舍得有望乘风而起。消费升级推动我国次高端白酒市场规模不断扩容，据前瞻研究院统计，次高端酒曾是占比最小的价位带，16 年行业占比仅为9%，16-19 年复合增速高达30%，至2019 年已有800 亿左右的体量，行业占比达13%，是未来扩容最确定的价位带。我们预计，未来5 年次高端价位带仍将维持20%左右的增速，承接中高端价位带的升级。公司凭借品味舍得大单品成功卡位次高端价格带，并通过智慧舍得、水晶舍得补充产品线，有望借市场扩容之风实现亮眼业绩，目标将“舍得”打造为次高端龙头品牌及老酒品类第一品牌。

    布局电商平台，助力老酒战略。公司重视互联网电商销售模式，在诸多电商平台进行布局，并且应用最新的流媒体电商等模式，通过精准引流建立舍得自有会员池，为消费者提供更立体化的服务。此外，公司孵化“舍得智慧·老酒盛宴”自有IP，在众多城市传递老酒价值，为加速老酒战略全国化进程增添浓墨重彩的一笔。

    22 年持续受益次高端+老酒扩容红利，维持“推荐”评级。公司22Q1 顺利实现开门红，在老酒战略、双品牌战略、国际化战略和年轻化战略四大战略的协同下，公司业绩取得了稳健增长，我们预计公司22 年有望继续享受次高端及老酒扩容红利。

    考虑到若疫情态势延续会对消费场景造成冲击，我们调整2022-2024 年EPS 预测为5.53、7.57、10.15 元（原2022-2024年预测为5.66、8.01、10.68 元），当前股价对应PE 为26.8X、19.6X、14.6X，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。4）疫情加剧风险。疫情加剧下白酒消费场景减少，可能对白酒行业景气度造成冲击。