事件

    　　5 月下旬开始期待疫情拐点，6 月下旬疫情拐点更加明确，各地防疫政策都逐步抛开“一刀切”，以上海为例，其它省份近期纷纷调整放松对上海来员的防疫政策。稳增长政策持续，商流物流恢复，正反馈将传导提振白酒消费。

    　　投资要点

    　　经济下行压力，尤其疫情冲击下企业经营最困难时刻已过去，重回“次高端稳健扩容，公司份额提升”基本轨道，公司保持了渠道“保质”定力。Q2 四五月份作为疫情冲击最大的月份，公司一线人员较高比例处于出行受限甚至隔离状况，发货物流亦直接受损。进入6 月份呈现明显修复，会战城市的品鉴开始启动，整体动销改善。伴随国内各地商务消费主流价格带及居民中产消费价格带向300+元升级，次高端白酒规模快速扩容，我们估算2021 年次高端白酒规模约800 亿，十四五期间存在翻倍成长空间。行业趋势性扩容beta 之外，舍得作为浓香品类真年份先锋，品牌宣传个性创新，渠道质量自2021 年以来也有明显提升，看好公司实现品牌、产品、渠道三力共振，享受份额提升alpha 弹性。1）品牌方面，近年来公司在品牌营销方面取得系统性进步，以艺术、文化、老酒作为品牌卖点，形成同竞品的显著差异化，以4 大IP 内容、热播剧植入等方式强化品宣推广，有望在价值观、审美观层面建立更深沉层次的品牌认可。2）产品方面，公司以12 万吨老酒库存构筑核心壁垒，以生态产业园+舍得小镇返厂游深化C 端品质认知，伴随年份酒概念推广，舍得老酒有望更好形成消费者心智占领。3）渠道方面，2021 年以来公司“控库存强动销”思路贯彻坚决，销售管理更趋精细，推动品味批价表现稳健，渠道推力得到加强。

    　　风险提示：经济下行压力和疫情的影响超预期；主力价位竞争加剧等。