主要观点:

    行业β：享受次高端行业规模扩容和品牌集中化的红利

    次高端行业有望维持领先白酒行业的成长速度，行业扩容有望推动公司战略大单品高速增长。高端和次高端消费目前均呈现向主流品牌、主力产品集中的趋势，当前次高端白酒行业竞争格局分散，公司经销商数量和规模具备成长空间，叠加公司“3+6+4”老酒战略充分调动经销商积极性，有望在品牌集中化趋势中抢占更多的市场份额。

    公司α：聚焦战略单品，老酒提升品牌认知，强化全国化渠道布局

    全价格带布局产品、舍得聚焦品味和智慧两大单品，沱牌打造大众消费民酒品牌，利用沱牌的品牌底蕴+高性价比中低端产品，实现快速提升消费者认知和布局渠道推广。老酒拉升品牌维度，以真实的老酒年份提高消费者认知。加快全国布局，聚焦资源打造重点市场，持续加强环太湖及湖南等新兴市场的运作，老酒“3+6+4”营销策略提升服务水平。

    复星赋能公司基本面逐渐回归，公司具备发展潜力复星入主后稳定公司团队，并针对基本面痛点制定有效策略，协助进行拓展圈层营销、名酒进名企和团购等业务的发展，强化公司品牌建设，当前管理层提出的各项策略正在有序落地，公司基本面逐渐回归。对比历史上进行过重大改革的汾酒和酒鬼，舍得同样具备发展潜力。

    投资建议

    老酒战略把控公司发展路径，复星赋能公司内生动力强劲，公司有望在享受次高端行业扩容红利的同时，凭借自身品牌、渠道和管理实力抢夺更多的市场份额。预计22-24 年公司营业收入分别70.6/93.3/117.3 亿元，归母净利润分别17.2/24.3/32.7 亿元， EPS 分别5.18/7.31/9.85 元，2022 年7 月11日收盘价184.35 元对应PE 35.6/25.2/18.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    经济复苏情况不及预期；市场竞争加剧；食品安全问题等。