事件

    公司发布2022 年半年度报告。

    公司发布2022 年中报：上半年实现营收30.25 亿元，同比增长26.51%，实现归母净利润8.36 亿元，同比增长13.60%，扣非归母净利润8.11 亿元，同比增长11.38%。

    其中，Q2 实现营收11.41 亿元，同比减少16.27%，实现归母净利润3.05 亿元，同比减少29.67%，实现扣非归母净利润2.95 亿元，同比减少31.28%。

    简评

    Q2 主动调整理顺渠道，坚定良性运作为长期品牌成长赋能2022 年上半年公司营业收入30.25 亿元，同比增长26.51%；其中Q2实现营收11.41 亿元，同比减少16.27%，主要系Q2 全国众多区域受到疫情冲击，白酒消费场景受限，公司顺应市场主动调整，为长期品牌成长赋能，采取措施包括①调整对经销商回款要求，减小渠道资金压力；②主动控货并严管市场窜货，维持价盘平稳及良好市场秩序。公司Q2 合同负债4.32 亿元，同比+16.98%，环比增加10.44%，亦表现出较强的渠道议价能力及明显的战略定力。从市场表现看，公司渠道库存水平维持在合理水平，品味舍得等大单品批价维持稳定，体现了极好的厂商配合度。

    分产品档次看，中高档白酒主要适用于宴席等消费场景，3 月中旬至5 月初受影响较大，Q2 销售8.31 亿元，同比减少21.1%；销售占比72.8%，环比Q1 下降11pcts。沱牌等低档酒受影响较小，Q2 营收2.08亿元，同比减少2.5%；销售占比18.07%，环比Q1 提升7pcts，产品结构的变化对毛利率有较大影响，但主要与疫情冲击相关，预计Q3将正常恢复。

    分区域看，Q2 省内销售额3.03 亿元，同比减少3.3%；省外销售额6.64 亿元，同比减少23.8%；电商收入6811.69 万元，同比减少14.3%。

    持续高费用投入，全国化布局及优商工作仍在进行。

    二季度，公司归母净利率为26.71%，同比减少5.09pct，主要系①产品结构变化引起毛利率同比下滑5.89pct 至73.79%；②坚定提升舍得和沱牌品牌势能，持续高费用投放， Q2 销售费用率为15.61%，同比增加1.08pct。上半年广告宣传及市场开发费3.05 亿元，同比增加83.72%，品宣方面公司维持较高的广告投放频次，做到多方位触达消费者；市场运作上维持赠小酒、扫码红包、答谢会等奖励以促进市场动销。此外，公司全国化布局及优商工作仍在继续，上半年新增经销商537 家，退出333 家，整体增加204 家。

    “重庆战役”取得阶段性成果，有望全国复制加速省外扩张公司为加强西南市场一体化，提升品牌影响力，打造全国典型样板市场，磨练优秀团队，提出“重庆战役”试点，成立重庆战役执行专门负责。人员上，重庆战役聚集全国优秀骨干精英，以红蓝军竞争模式高效开拓市场。

    策略上，采取会战模式，高举高打，并注重细节。上半年，重庆战役完成挑战目标，快速完成渠道摸排与招商布局，取得阶段性成果。下半年，重庆战役将继续填补空白市场，推进老酒荟、合伙人规模壮大，继续加强终端和消费者服务，提升品牌影响力。我们认为重庆会战的初步成果，为全国推广“会战模式”提供模板，未来有望全国复制，从而加速省外扩张。

    四大战略路线清晰，老名酒腾飞可期。

    面对市场变化，公司紧抓市场的良性运作，积极维护渠道利益，厂商合作更为融洽，同时积极提升品牌影响力，我们看好舍得作为全国化名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的巨大潜力。2022 年公司持续推动全国化渠道扩张及渠道深耕，优化渠道结构，扩大终端覆盖面，成立成都联盟体整合客户资源，精准投放和管理费用。

    同时逐步融入复星生态，突出舍得老酒品牌定位，发挥12 万吨坛储老酒的规模和品质优势，差异化路线引领老酒复兴。在战略上致力于继续做大、做强白酒业务，向既定的短、中、长期目标发展。在市场运作上全国化可期，东北、西北、华东、华南等地区有望迎来新突破。

    盈利预测：

    由于Q2 消费场景受到冲击，我们调整公司2022-2024 年盈利预测，预计公司实现收入66.83、86.90、108.50 亿元，实现归母净利润17.16、22.67、29.60 亿元，对应PE 为31.7X、24.0X、18.4X，维持 “买入”评级。

    风险提示：

    市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。