2022H1 公司营收30.25 亿/+26.51%，归母净利润8.36 亿元/+13.6%。

    22H1 综合收入符合回款表现，表现相对稳健。22H1 营业总收入30.25亿/+26.51%，公司合并报表半年度预收款4.32 亿元，同比+16.8%，环比下降2.26 亿元，母公司预收款11.9 亿元，与合并报表预收款之间差距7 个亿左右，合理推测报表表现相对符合上半年任务过半的节奏。

    低档酒H1 表现，H2 更看舍得系列。22H1 中高档酒24.06 亿元/+28.16%，低档酒4.15 亿元/+31.05%，单Q2 中高档酒8.31 亿元/-21.01%，低档酒2.06 亿元/-2.70%。整体来看舍之道、陶醉系列、老酒相对表现更好，水晶舍得、智慧舍得增速相对放缓，随着疫情环比改善，我们预计Q3 舍得系列表现会更好。从销售渠道来看，22Q2 受疫情影响发货和消费场景，批发代理渠道9.7 亿元/同比-18%，电商渠道0.68 亿元，21 年同期电商渠道0.79 亿元，同比-14.26%。

    Q2 业绩表现低于预期，主要系毛利率的影响。单22Q2 归母净利润3.05 亿元、同比下降29.67%，Q2 净利率27.11%，同比下降5.22pct。

    其中，毛利率73.79%，同比下降5.89pct，我们预计主要系1）低档酒Q2 占比提升至20%，同比+3%；2）运费H2 同比+28%； 3）预计可能还有部分货折的影响。税金率13%左右， 基本持平； 销售费用15.61%，同比增加1pct，期间费用率总体保持持平且低位。

    提升品牌先稳价，真实渠道表现相对健康，看好Q3 的旺季表现及中长期发展。从长期经营思路来看，公司将维持提品牌、聚焦战略大单品和城市、价稳中有升、控库存、优招商持续向前走，比如Q1 水晶舍得串货和乱价，2 月份开始停止水晶舍得的发货，牺牲量来稳价；比如品味舍得，不管是要推第五代还是逐步减少搭赠，从长期维度要持续把大单品价格往上做，今年以来批价稳定在360-370 元左右；比如经销商数量截至Q2 末是2456 家，同比+412 家，环比+47 家。经营思路未有变化，渠道表现相对健康，核心市场库存保持2 个月的水平，展望Q3 旺季，在今年稳健的基础上舍得有望进入放量的阶段。

    盈利预测与投资评级：今年是上一轮股权激励的最后一年，全年完成目标的概率大，明年也有望推出新的股权激励，叠加综合考虑整体行业端的经营压力， 我们先调整舍得2022-2024 年归母净利润为16.4/22.2/27.5 亿元（前值18/24/30 亿元），分别同比+32%/+35%/+24%（ 前值31%/23%/18%） , 当前市值对应2022-2024 年PE 分别为33/25/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期、老酒战略不及预期、食品安全问题。