事件：公司发布2 022年中报，2022H1实现收入30.3亿元，同比+26.5%；归母净利润8.36 亿元，同比+13.6%；2022Q2 实现收入11.41 亿元，同比-16.27%；归母净利润3.05 亿元，同比-29.67%。

    　　点评：业绩略低于预期，Q2 主动控货清理库存提升价盘，舍得系列有所降速。分业务来看，2022H1 中高档/低档收入分别为24.1/4.1 亿元，同比+28.2%/+31.1%。2022Q2 中高档/低档收入分别为8.31/2.06 亿元，同比-21.05%/-2.5%。二季度由于疫情影响导致宴席场景受损舍得系列有所下滑，沱牌系列由于更多场景聚焦于乡镇需求韧性更强。公司二季度追求长期良性发展，推行强动销、去库存等有效措施，注重价盘库存良性发展，舍得系列酒终端售价均得到提升，目前品味舍得全国市场平均终端成交价已站稳400 元，全国渠道库存普遍2 个月以内。品味舍得5 代已经在部分市场上市，品味5 代对口感、包装进行强化升级，提升品牌形象和竞争力以及提高售价。2022H1 新增经销商537 家，退出经销商333家，6 月底公司共有经销商2456 家，较2022 年第一季度末增加47 家，由于疫情影响公司招商速度有所放缓。公司今年成立要客事业部，主打企事业团购。同时将舍得和沱牌在经销商和销售团队上进行分隔，2022H1 公司新增较多销售和生产人员。

    　　沱牌比例增加和生产人员数量增加致毛利率有所下降，费用率小幅提升。2022H1 毛利率为78.2%，同比下降0.61pct。2022Q2 毛利率同比下降5.88pct，主要是低端占比从16.7%提升至19.9%以及生产人员数量增加致成本提升。2022H1 期间费用率同比增加3.21 pct，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+2.85/+0.49/-0.13/-0.03pct。销售费用率明显增加系职工薪酬及营销推广活动增加，2022H1 广告费率增加3.14 pct。管理费用率增加系职工薪酬及折旧与摊销费用增加，管理费用中职工薪酬占收入比例增加0.48 pct。6 月底合同负债4.32 亿，同比增长17%，较一季度末增加0.41 亿元。2022H1 销售回款增长19.9%，略慢于收入增速。

    　　盈利预测：疫情影响招商和需求，下调盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为4.77/6.39/7.83 元，对应PE 为34X/26X/21X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场开拓缓慢；市场竞争加剧；盈利预测不及预期。