公司近况

    公司发布2022 年限制性股票激励计划(草案)：1）拟授予限制性股票不超过116.91 万股，占公告日股本总额的0.35%，授予价格69.04 元/股；2）激励对象为公司及子公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工共284 人；3）业绩考核目标2022/23/24 年营业收入不低于59.4/74.1/100.2 亿元（对应增速20%/25%/35%），或归母净利润不低于14.0/15.7/20.5 亿元（对应增速12%/12%/31%）。

    评论

    股权激励提升业绩确定性，2024 年收入考核目标百亿元。疫情影响下，次高端白酒业绩确定性受到扰动，此次股权激励2024 年收入考核目标百亿元，提升公司业绩确定性。从激励范围上看，涉及董事长、总经理等核心人员，尤其是没有股权的高管，有利于进一步调动团队积极性。另外，业绩考核前期目标相对较容易达成，但增速逐年递增，我们认为公司主要是兼顾了疫情的不确定性，同时为收入规模扩张奠定市场基础。

    品味舍得国庆动销环比改善明显，3Q22 公司盈利能力有望提升。根据我们调研，今年公司坚持不向渠道压货，维持市场良性发展，并增加消费者扫码红包和宴席费用，有效促进了终端动销；中秋期间成都疫情扰动消费场景，国庆期间，受益于宴席市场回补以及四川地区消费场景恢复，品味舍得动销改善明显，我们预计3Q22 公司收入增速有望环比明显提振，同时，产品结构提升叠加窖池恢复工程结束，毛利率有望环比改善。

    市场开拓良性推进，经营质量不断提高。根据我们调研，大单品品味舍得推进升级换代，重新梳理渠道利润，目前批价350 元左右，渠道库存良性；沱牌以独立事业部运作，市场策略、经销商等区别于舍得，延续扩张式增长。市场方面，公司聚焦重点市场（川冀鲁豫、东北西北、华东华南），通过团队会战、会议营销等积极攻坚市场，同时，今年公司营销团队增加几百人，并以现金等形式提升激励水平，员工动力增强，我们认为公司仍在经营提质期。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/23 年盈利预测不变，净利润分别同比增长30.0%/32.0%；维持目标价196 元，对应2022/23 年40.2/30.4 倍P/E，现价对应2022/23年28.2/21.4 倍P/E，有42.4%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情反复影响宴席消费场景，宏观经济波动风险。