股权激励保障中长期发展，业绩考核目标设置合理。公司公告2022年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予不超过116.91万股限制性股票，授予价格为69.04元/股。本激励计划涉及的激励对象共284人，限售期存在12、24、36个月三个节点。公司层面考核指标：第一个解除限售期考核条件22年营收和利润增速分别不低于19.54%和12.36%；第二个解除限售期考核条件21-23年营收和利润复合增速分别不低于22.12%和12.25%；第三个解除限售期业绩考核条件21-24年营收和利润复合增速分别不低于26.34%和18.05%。我们认为，公司将考核目标设置为逐年提升，充分考虑了当前复杂的外部环境以及白酒行业周期性发展特点，目标符合公司当下状况和对未来的预期。

    投资增产扩能项目+股权激励，助力老酒战略实施。公司计划投资70.54亿元建设增产扩能项目，项目将新增年产原酒约6万吨，原酒储能约34.25万吨，制曲产能约5万吨。21年公司现有成品酒产能4.27万吨，设计产能6.00万吨，经测算，27年项目建成后公司产能达到10.27万吨，较21年年底产能增长140.45%。同时公司推出新一轮股权激励，进一步建立，健全公司长效激励机制，充分调动公司骨干员工的积极性，使各方共同关注公司的长远发展，保障老酒战略实施。

    盈利预测与投资建议。预计22-24年公司收入分别为60.56/76.13/100.24亿元，同比增长21.87%/25.71%/31.68%，归母净利润分别为 14.67/17.42/23.32亿元，同比增长17.80%/18.72%/33.84%，EPS分别为4.42/5.25/7.02元/股，按最新收盘价对应PE为32/27/20倍。考虑公司成长性及可比公司估值，给予23年35倍PE估值，合理价值为183.61元/股，维持买入评级。

    风险提示。宏观经济不达预期。批价波动超出预期。食品安全风险