事件：1）公司发布三季报， 22Q1-Q3 实现营业收入46.17 亿元，同比+28.00%；实现归母净利润12.00 亿元，同比+23.76%。2）根据酒业家和国家企业信用信息系统，舍得股份公司新增对外投资贵州夜郎古酒庄有限公司，出资金额为2368.5 万元。

    三季度超预期增长，结构升级持续。1）2022Q3 实现营业收入15.91 亿元，同比+30.91%；实现归母净利润3.65 亿元，同比+55.66%,利润收入均超市场预期。合同负债同比环比略有缩减，主要系部分回款在三季度开票确认。2）从产品结构上看，以舍得和沱牌老酒为主的中高档酒Q3 收入同比增长40.6%，低档酒Q3 收入同增-8.8%，中高档酒占比达到90%，较常规85%的占比有明显提升，反映产品结构升级继续，品味舍得在300-400 元价格带具有大单品的市场基础。3）受益于产品结构提升，毛利率同比提升1.

    9pct 至78.65%，去年同期销售费用率基数较高，22Q3 销售费用率同比降低2.78pct至18.63%，最终归母净利率同比提升3.65pct 至22.91%，盈利能力明显提升。

    收获优质酱酒资产，产品结构更加完善。根据酒业家和国家企业信用信息公示系统：

    贵州夜郎古酒庄有限公司（以下简称夜郎古酒庄）新成立，法人代表为复豫酒业董事长吴毅飞，注册资本为3000 万。夜郎古酒庄的股权结构显示：舍得股份公司占股比例为78.95%，夜郎古酒业股份有限公司占股比例为21.05%。根据酒业家，夜郎谷2020年营收2 亿，2021 年营收突破10 亿，年增速高达500%，复星和舍得入局有望在管理、人才、渠道方面为夜郎谷赋能，加速其全国化进程。由股份公司出资有助于避免潜在同业竞争问题，舍得也借此获得优质酱酒资产，整体产品结构更加均衡完善。

    激励计划落地，深度绑定核心骨干。2022 年10 月15 日公司发布2022 年限制性股票激励计划草案，规模不超过116.91 万股，约占公司总股本0.35%，授予价格为69.04 元/股。本次持股计划的考核要求为：2022-2024 年营业收入不低于59.4 亿元、74.1 亿元、100.2 亿元，或2022 年归母净利润不低于14.0 亿元、15.7 亿元、20.5 亿元。2022 年目标略低于此前市场预期，预计完成难度不大。2021-2024 年三年收入复合增速目标26.3%，三年归母净利润复合增速目标18.1%。我们认为公司本次股权激励计划覆盖范围广泛，核心高管均有覆盖，能充分调动公司核心骨干积极性，将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，利于公司中长期发展。

    盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。根据公司股权激励中的收入业绩目标和收购夜郎谷后的影响，我们预计 2022-2024 年营收分别为60/76/93 亿元，同比增长21%/26%/23%，归母净利润分别为15/19/25 亿元，同比增长20%/30%/28%，对应EPS 分别为4.49/5.82/7.43 元（前次为5.41/7.47/10.07 元），对应 P分别为28/22/17 倍。

    风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险。