事件：公司公告， 22Q1-3 实现营业收入46.17 亿元，同比增长28%；归母净利润12 亿元，同比增长23.76%；销售回款48.76 亿元，同比增长12.58%。

    点评：

    季度间节奏调整，释放利润弹性。22Q3，公司实现营业收入15.91 亿元，同比增长30.91%，二季度公司应对环境变化，主动放慢发货节奏，三季度追回进度；归母净利润3.65 亿元，同比增长55.66%，主要系去年同期因收入确认放缓、净利率水平低基数，本期净利率同比+3.65pct 至22.91%，凸显弹性。22Q3，营业税金及附加占比同比+0.19pct 至16.13%；销售费用率同比-2.79pct 至18.63%，管理费用率同比+0.49pct 至13.39%，期间费用率同比-1.17pct 至33.26%。截至期末，公司合同负债为3.62 亿元，环比减少0.7 亿元。

    中高档酒动销恢复，省外成长加快。22Q3，公司酒类收入14.95 亿元，同比增长33.4%，其中：1）中高档酒收入13.45 亿元，同比增长40.65%；2）低档酒收入1.49 亿元，同比减少8.77%。由于收入结构变化，22Q3 毛利率同比+1.9pct 至78.65%。区域方面，中秋前后川内疫情出现反复，旺季销售略有受阻，22Q3 省内收入2.61 亿元，同比增长10.37%；省外收入11.53 亿元，同比增长42.31%，基地市场深化布局。三季度，公司新增经销商15 家，退出经销商159 家，我们认为可能是对僵尸账户进行了集中清退。截至期末共有经销商2312 家。前三季度，平均单个经销商收入175万元，同比增长24.22%，接近2021 年全年水平。

    与夜郎古合作落地，实现品类互补。根据工商信息披露，2022 年10 月25日，舍得与夜郎古共同成立了合资公司——夜郎古酒庄，其中舍得出资2368.5 万元，占比78.95%，夜郎古出资631.5 万元，占比21.05%，法定代表人为复豫酒业董事长吴毅飞。夜郎古官网显示，其现有酱酒产能8000吨，储能5 万吨，2021 年销售规模10 亿元。我们认为，此次合作标志着复星正式布局酱酒板块，舍得向外延式发展迈进一步，而夜郎古作为茅台镇规模酒企，有望与浓香名酒实现资源互补。

    盈利预测与投资评级：当前，400 元价位的需求逐渐刚性，品牌入场券相对稀缺，舍得依旧享有全国化红利及空间。公司一直以来坚持做正确的事，做难的事，做需要时间检验的事，战略定力难能可贵，经营正在重回正轨。

    我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为4.71、6.05、7.90 元/股，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：疫情反复导致动销放缓；全国化扩张不及预期。