公司公布2022年三季度报告，22年1-9月实现营收46.17亿元（yoy+28.0%），实现归母净利润12.00亿元（yoy+23.8%）；其中22Q3实现营收15.91亿元（yoy+30.9%），实现归母净利润3.65亿元（yoy+55.7%），业绩超过市场预期。

    产品结构进一步升级，省外市场增速较高。分产品，22年1-9月公司中高档酒收入37.51亿元（yoy+32.4%），占收入比重达到86.9%（yoy+1.4pct），产品结构进一步升级；低档酒收入5.64亿元（yoy+17.5%）。22Q3，公司中高档酒、低档酒增速分别为+40.6%、-8.8%。分区域，22年1-9月公司在省内实现收入10.19亿元（yoy+25.3%），省外实现收入30.19亿元（yoy+34.3%）；其中22Q3，公司省内、省外收入增速分别为+10.4%、+42.3%，省外快速增长，预计疫情相对稳定后省外市场回款发货进度加快。截至22Q3末，公司经销商数量为2312家，环比22Q2末减少144家，预计经销商渠道有所调整。22年1-9月，经销商平均收入为174.7万元/家，同比提升24.2%，内生性增长动力显现。

    毛利率提升费用率平稳，盈利能力边际向好。22年1-9月，公司毛利率为78.34%（yoy+0.24pct），销售费用率为17.81%（yoy+0.96pct），管理费用率为11.14%（yoy+0.54pct）。22Q3，公司毛利率为78.65%（yoy+1.90pct），预计受益于产品结构升级；销售费用率为18.63%（yoy-2.78pct），预计因收入基数增大摊薄费用率；管理费用率为13.39%（yoy+0.49pct）。综合，22年1-9月公司净利率为26.26%（yoy-1.19pct），22Q3净利率为23.13%（yoy+3.34pct）。

    舍得迈入酱香赛道丰富产品布局，看好公司全年业绩弹性。舍得和夜郎古酒业共同出资成立夜郎古酒庄，舍得持有其78.95%股权；此举象征着舍得迈入酱香型细分赛道，有望打造新增长曲线。业绩端，公司在省内因疫情收入增速未完全释放，省外仍有较多招商和渠道下沉空间，看好公司全年业绩弹性。

    盈利预测与投资建议

    我们维持预测公司22-24年每股收益分别为4.71、6.14和7.72元，结合可比公司，给予22年32倍PE，对应目标价150.72元，维持买入评级。

    风险提示：

    消费升级不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件。