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舍得酒业(600702)机构评级研报股票分析报告

 
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舍得酒业(600702):三个维度深度剖析舍得的价值

http://www.chaguwang.cn  机构:国金证券股份有限公司  2022-11-19  查股网机构评级研报

  投资逻辑

      作为川酒六朵金花之一,公司围绕老酒战略积极践行全国化布局。本文从产品、营销、渠道三个维度出发,剖析公司品牌力建设的路径。

      产品端看,公司聚焦舍得+沱牌双品牌建设,以事业部制运作,SKU 已实现全价位覆盖,结构分散化具备韧性,而聚焦向上则赋予弹性。其中,舍得事业部聚焦品味,营收占比40%+,智慧/舍之道则分别向上/向下补足。沱牌事业部聚焦T68 等产品布局高线光瓶,在上世纪末规模居行业前列,具备扎实消费者基础。老酒、要客事业部占位更高拔高品牌力,例如智慧10 年占位千元价位;而互联网、海外事业部则以文创产品为主,辅助文化营销。

      营销端看,公司以文化+老酒作为立足点,充足的陈年基酒储备则是老酒战略的基石。具体而言,公司设计舍得+沱牌的标语进行广覆盖面传播,落地措施包括推出视频拥抱流媒体、构建舍得智慧人物等IP 进行营销、开发各类文创产品并举办文创活动、将产品植入《人世间》等热播剧中等等。

      渠道端看,复星入主后深化了“厂商1+1”的模式,并确立了“3+6+4”的老酒战略。一方面,公司已构建10 个共享仓库,始终围绕客户如何将生意做好,帮助产品卖至终端、帮助消费者开瓶,现渠道库存已由20 年的3~4个月降至年内1.5~2 个月。另一方面,公司持续推进烟酒店联盟体模式,并在成都、遂宁地区试行平台联盟体,捆绑利益以维护渠道价值链稳定。

      此外,公司在川内、山东、东北优势区域占比合计50%+,京津冀、河南、环太湖占比预计均在10%左右,全国化持续推进。22 年10 月,公司披露股权激励草案,24 年锚定百亿营收,业绩成长具备一定确定性。

      投资建议

      我们认为公司通过产品/营销/渠道等维度培育出品牌力已经形成一定的消费者认知。预计公司 22-24 年归母净利同增 23.9%/25.7%/33.5%,对应归母净利为15.4/19.4/25.9 亿元;EPS 为4.65/5.84/7.79 元,当前股价对应 PE分别为30.9/24.6/18.4X。结合可比公司估值及公司历史估值,给予公司 23年 30 倍 PE,对应目标价175.17 元,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示

      宏观经济承压风险;疫情反复风险;政策风险;全国化进展不及预期;股东减持风险;限售股解禁风险。

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