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舍得酒业(600702)机构评级研报股票分析报告

 
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舍得酒业(600702):聚焦品味舍得&藏品十年 内生外延弹性可期

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2023-02-17  查股网机构评级研报

  投资要点

      春节期间动销表现略超预期,库存保持平稳

      春节期间公司动销呈现“前低后高”发展态势,其中山东/四川/河南等区域春节动销表现超预期,据微酒数据显示,舍得酒业全系产品的线下消费者开瓶扫码瓶数同比增长116%,线上亦保持高增速,或主因:①消费者培育力度加大,BC 联动持续加强,春节扫码领红包及赢金条活动丰富;② 23 年舍得酒业登上春晚,抢占央视传播高地提升品牌势能;③ 受疫情影响,12 月全国层面动销多处于恢复状态,1 月开始消费环比恢复明显使得渠道信心不断提升。另外,公司于1 月31 日召开了“战役聚过程,破圈创爆品”2023 年工作会议,制定了“百亿目标”作战图,在“战役、过程、破圈、爆品”四大年度关键词指引下,抢先打响了市场进击战。

      公司看点一:聚焦打造品味舍得/藏品十年,稳基本增量盘/提升品牌价值并行1)舍得品牌: 聚焦打造品味舍得/藏品十年。当前舍得品牌产品线清晰,藏品舍得、智慧舍得、品味舍得、舍之道分别定位800-1000、600-800、400-600、200 元价格带,水晶舍得等产品作为团购补充,公司通过成立价格治理委员会进一步增强价格管控力。23 年公司将继续聚焦品味舍得以保证增量基本盘(挺价是长期工作),同时将重点打造升级版藏品舍得以提升品牌价值(价值提升是长期工作)。

      2)沱牌:重新梳理,沱牌的发展利于对冲周期。由于沱牌的发展利于对冲周期&完善产品矩阵,仍为重点发力主线。2023 年预计沱牌会继续开发适合市场和经销商的产品,沱牌曲酒纪念版(200-300 元)为龙头,沱牌特曲(100-200 元)为龙身,高线光瓶酒沱牌特级T68 和沱牌六粮(定价68 和48 元)为突破口;陶醉、特曲(窖龄)为利润产品,T68 为潜力放量产品。

      3)超高端:重视度高,为品牌力拉伸战略产品。吞之乎和天子呼为亿级超高端单品,当前公司重点发展藏品舍得的同时,吞之乎和天子呼将继续实现超高端品牌力的拉伸。

      公司看点二:渠道保持高质量发展,空白市场或复制成功会战模式1)经销商质量不断提升:随着公司品牌力提升,公司对招商要求也在逐步提升,当前公司增长主要来源于老商,“优商扶商”仍为重点发展方向。

      2)10 大市场或复制成功会战模式:公司主要成长来源于重点市场,而非潜力市场及广布局市场,在“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”下,公司省外市场加速突破,2023 年公司将复制成都/重庆会战的成功经验,加速开拓空白市场。

      公司看点三:新管理层分工明确,内生外延谱新章2023 年初公司对核心管理团队进行重新任命,管理层分工明确,在强化复星对舍得管理的基础上最大程度保证了团队稳定性,利于战略的延续落地。内生:随着公司规模的扩大,公司将继续坚持四大战略,并在实行滚动预算下加大战略性投入,期待公司规模效应显现叠加品牌效应显现推动费用率下降。外延:2022年10 月,舍得酒业与夜郎古酒业达成合作,合资成立贵州夜郎古酒庄有限公司,预计23 年或有望贡献一定舍得酒业报表业绩。

      盈利预测及估值

      随着四大战略逐步落地、经销商稳步拓张,公司有望加速兑现业绩。我们预计2022-2024 年公司收入增速分别为24.8%、30.6%、26.7%;归母净利润增速分别为23.9%、38.3%、32.3%,EPS 分别为4.7、6.4、8.5 元;PE 分别为44、32、24倍。考虑到公司改革红利将加速释放,当前估值具有性价比,维持买入评级。

      催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。

      风险提示:1、疫情反复影响白酒动销;2、老酒战略落地效果不及预期。

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