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舍得酒业(600702)机构评级研报股票分析报告

 
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舍得酒业(600702):经营管理提升显效 22年利润弹性凸显

http://www.chaguwang.cn  机构:平安证券股份有限公司  2023-03-22  查股网机构评级研报

  事项:

      公司发布2022 年业绩报告, 2022 年公司实现营业收入60.6 亿元, 同比+21.9%;实现归母净利润16.9亿元,同比+35.3%;实现归母扣非净利润16.3亿元,同比+34.3%。拟每10股派发现金15元(含税)。

      平安观点:

      抵御疫情冲击影响,22年利润弹性凸显。公司22年实现营收60.6亿元,同比+21.9%,在疫情反复的冲击下实现了稳健增长;实现归母净利润16.9亿元,同比+35.3%,全年顺利收官,业绩超市场预期。22Q4公司实现营业收入14.4亿元,同比+5.6%;实现归母净利润4.9亿元,同比+75.9%,主要得益于费用下降。从今年表现来看,春节后舍得动销环比改善,宴席氛围相比去年有显著提升。根据徽酒数据,春节期间舍得开瓶扫码数同比增长116%,主要得益于公司加大费用投放力度,通过扫码领红包等活动实现BC联动。预计后续随着消费场景的恢复,动销将持续改善,公司业绩弹性有望逐步显现。

      多品牌矩阵战略,聚焦品味发力老酒。22年公司将“双品牌战略”进化提升为“多品牌矩阵战略”, 立足舍得“老酒+文化”、沱牌“唤醒+焕新”策略,并合资成立贵州夜郎古酒庄有限公司,以夜郎古品牌布局酱香业务,全方位加强品牌建设工作。22年公司酒类产品实现收入56.6亿元,同比+23.6%。分产品看,中高档酒收入同比增长25.9%至48.8亿元,普通酒收入同比增长10.9%至7.8亿元。

      设立特区重点扶持,经销商优化补强。分地区来看,公司2022年省内市场实现收入16.1亿元,同比+13.5%;省外市场实现收入40.4亿元,同比+28.1%。公司将部分城市设立为特区,管理条线逻辑由产品主导转为区域主导,从而提升组织目标一致性。报告期间,公司持续推进全国化渠道布局,采取优胜劣汰制度实现提质优化,净减少经销商94家至2158家,未来将继续推进空白市场的招商覆盖及成熟市场的渠道下沉。分渠  道来看,公司电商渠道实现收入4.0亿元,同比-1.8%;批发渠道实现收入52.6亿元,同比+26.0%。

      结构优化费用改善,盈利能力逐步攀升。公司 22年销售毛利率为77.72%,较上年同期-0.09pcts,基本持平;公司管理费用率为9.69%,较上年同期-2.45pcts;销售费用率为16.78%,较上年同期-0.85pcts,主要系疫情下公司费用投放场景减少,公司将费用重点自渠道端转向消费者端。综合作用下,公司22年净利率为28.08%,较上年同期+2.51pcts,实现了稳中有升。未来,在老酒战略的推动下,公司将延续产品结构升级,叠加费用精细化投放,带动盈利能力的进一步提升。

      受益商务宴席复苏,维持“推荐”评级。我们认为,舍得作为次高端名酒将充分受益商务宴席复苏,叠加股权激励提振信心,我们看好公司的长期竞争力,目前公司库存位于合理区间,动销恢复下终端库存仍在陆续出清,公司韧性十足。调整2023-2025 年EPS 预测为6.55 、8.59 、10.90 元( 原23-24 年EPS 预测为5.41 、7.16 元) , 3 月21 日股价对应PE 为27.7x/21.2x/16.7x,维持“推荐”评级。

      风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。3)宏观经济疲软风险。若经济增速下滑,消费升级不达预期,可能导致消费端增速放缓。

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