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舍得酒业(600702)机构评级研报股票分析报告

 
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舍得酒业(600702):利润超预期 坚定迈向百亿

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2023-03-22  查股网机构评级研报

  投资要点

      事件:2022 年公司实现营收60.56 亿元,同比+21.9%;实现归母净利润16.85 亿元,同比+35.3%。其中,22Q4 实现营收14.39 亿元,同比+5.6%;实现归母净利润4.85 亿元,同比+75.9%。

      222 全年节奏稳健,持续优商计划。2022 年公司实现酒类收入56.56 亿元,同比+23.58%,分产品看:1)中高档酒收入48.76 亿元,同比+25.88%,全年量同比+29.19%,吨价同比-2.56%,我们预计超高端平稳增长,品味舍得收入增速高于平均水平,舍之道、陶醉系列预计翻倍以上增长;2)普通酒实现收入7.8 亿元,同比+10.92%,全年量同比-4.11%,吨价同比+15.67%,吨价稳步抬升。分区域看,省内收入16.12 亿元,同比+13.48%,省外收入40.45 亿元,同比+28.12%,东北/河南/山东等核心市场表现良好;截止2022 年末有经销商2158 家,环比前三季度减少154 家,单个经销商贡献体量同比+28.96%至262 万元。2022 年销售收现约60 亿,或主要系票据及合同负债差异所致,全年回款相对正常。

      费率优化明显,业绩表现超预期。22 年公司销售毛利率为77.72%,同比-0.09pct,其中酒类产品毛利率为80.89%,同比-0.65pct;期间费用率为27.07%,其中销售费用率为16.78%,同比-0.85pct,管理费用率为10.95%,同比-1.84pct,主要系公司2022 年内优化薪酬结构、搬迁成都租金减少等原因所致,净利率为28.08%,同比+2.51pct,盈利弹性释放。

      内部信心足,全年百亿目标坚定。公司股权激励落地,22 年超额完成目标,23 年销售额百亿目标坚定,管理层坚持战略方向不动摇,团队信心和稳定性同比前两年进一步增强;从当前一季度的表现来看,当前库存2-3 个月,处于良性区间,挺价动作先行,节奏继续向前。

      盈利预测与投资评级:公司基础工作扎实,战略规划清晰,22 年业绩表现超预期,我们上调2023-2024 年归母净利润为21、27 亿元(前值分别为18、23 亿元),分别同比+26%、+27%(前值分别同比+20%、+28%),预计2025 年归母净利润为33 亿元,同比+22%,当前市值对应2023-2025 年PE 分别为29、23、18 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:消费复苏不及预期、老酒战略不及预期。

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