本报告导读：

    公司23年一季度收入、利润均符合预期，主要依靠本品驱动，收入韧性凸显；展望后续，公司渠道指标在竞品中占据优势，有望率先捕捉需求回暖。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，维持目标价232 元。维持盈利预测，预计23-25年EPS 分别为6.45 元、8.21 元、10.35 元，维持目标价232 元。

    23Q1 业绩符合预期，本品依旧支柱。公司23 年初在良性库存基础上捕捉春节旺季消费红利，收入增速呈现环比加速趋势，23Q1 收入表现符合预期，期内盈利能力稳定，利润表现符合预期。受制于外部需求环境，23Q1 沱牌系列增速高于舍得系列，舍得系列中舍之道增速领先，我们估测23Q1 夜郎销售收入贡献度在5%上下，公司期内依靠内生增长实现收入。分区域看，公司23Q1 省外增速领先，主要得益于舍得在山东及华北放量及沱牌渠道扩张。

    盈利能力稳定，预收款良性。23Q1 公司产品结构及费用支出同比均相对稳定， 期间毛利率、销售、管理费用率分别同比变动-2.45pct/+0.8pct/-2.36pct，多因素对冲下，23Q1 净利率同比基本持平。

    23Q1 末公司合同负债近8 亿元，预收款处于良性区间，期内销售收现与收入表现匹配。

    静待次高端崛起，舍得率先把握上行机遇。2023 年舍得依旧采用“舍得”、“沱牌”双品牌战略，公司仍处股权激励考核期间，当下渠道指标在竞品中处于优势地位，伴随经济修复后次高端崛起，舍得有望率先捕捉需求回暖，同时，我们认为酱酒产业周期基本见底，夜郎酒仍具备较大的发力空间，有望为公司带来增量贡献。

    风险因素：疫情反复、经济复苏不及预期。