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舍得酒业(600702)机构评级研报股票分析报告

 
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舍得酒业(600702):业绩符合预期 预收款表现亮眼

http://www.chaguwang.cn  机构:华安证券股份有限公司  2023-04-28  查股网机构评级研报

  4 月27 日,舍得酒业发布2023 年一季报。公司一季度实现营业收入20.21 亿元,同比增长7.28%;归母净利润5.69 亿元,同比增长7.34%;扣非后归母净利润5.60 亿元,同比增长8.50%。业绩表现符合市场预期。

      大众价格带表现优异,省外市场持续拓展

      分产品来看,中高档酒(代表:舍得、沱牌天曲)23Q1 实现收入16.70 亿元,同比增长6.05%;普通酒(代表:沱牌天曲)23Q1 实现收入2.36 亿元,同比增长13.21%;非酒类收入共计1.15 亿元,同比增长14.25%。结构上来看,中高档酒占比小幅下滑0.96pct 至82.65%,低档酒和非酒类收入占比有所提升。

      渠道结构方面, 批发代理/ 电商销售23Q1 分别实现收入17.65/1.42 亿元,同比增加6.47%/13.00%;分区域方面,省内/省外市场23Q1 分别实现收入4.83/14.23 亿元,同比增加6.16%/18.38%。省外市场占比进一步扩大,占酒类收入74.6%,较去年同期增长了2.12pct,全国化进程持续推进。

      经销商方面,公司酒类产品新增经销商198 家,退出经销商71家,截止3 月底共有经销商2285 家,较2022 年末增加127 家。

      盈利能力基本持平,预收款表现亮眼

      盈利能力方面,公司23Q1 综合毛利率为78.38%,同比去年下降2.45pct。公司产品毛利率下降预计与普通酒及非酒类业务占比提升有关。营业税金及附加占比同比下降1.38pct,与期间费用率下降0.96pct 共同低消掉毛利率下滑带来的影响,其中销售费用率提升0.80pct,管理费用率下降1.92pct。综合来看,公司全年归母净利率达到28.18%,较去年同期基本持平,盈利能力维持正常水平。

      其他方面,公司23Q1 经营活动净现金流2.28 亿元,同比减少45.6%,其中销售收现22.36 亿,同比增加23.0%,表现亮眼。截至3月底合同负债7.97 亿元,环比去年底增加4.99 亿元,渠道反馈,沱牌系列定制产品受提价预期影响,部分大商提前完成二三季度回款量。

      投资建议

      公司顺利实现一季度增长开局,为全年股权激励目标打下坚实基础。当前来看,春节进度淡季后积极推动品位舍得基本盘稳定,向上高举高打重新打造藏品十年,拉升腰部价格带产品势能;向下积极布局舍之道区域推广,并全面加强沱牌系列曲酒、窖龄特曲、T68 等运作。渠道上,开展中心城市计划,攻坚重点城市并向优势区域周边辐  射,同时努力推动宴席等消费场景的占比提升。夜郎古运作逐渐企稳,招商活动有条不紊展开,短期将对公司业绩有所贡献,长期将加速复星运作下的平台化公司成型。我们预计公司2023 年-2025 年营业收入增速分别29.4%、29.8%、23.1%,归母净利润增速分别为25.7%、33.4%、27.9%,对应EPS 预测为6.36、8.48、10.84 元,对应PE 分别28、21、16 倍。维持公司“买入”评级。

      风险提示

      (1)宏观经济不确定性风险;

      (2)全国化、高端化进程不及预期;

      (3)复星赋能不及预期。

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