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    　　公司2023年一季度营收20.21亿元，同增7.28%，归母净利润5.69亿元，同增7.34%，扣非归母净利润5.60亿元，同增8.50%。

    　　一季度低档酒收入增速更快，渠道回款大幅回暖疫情放开后，宴席等次高端消费场景加速修复，一季度受益于大众餐饮消费和春节返乡红利，收入增速基本符合预期。分产品看，中高档酒、低档酒分别实现收入16.70、2.36亿元，同比分别+6.05%、+13.21%。一季度公司销售回款22.36亿元，合同负债达到7.97亿元，同比、环比均有大幅提升。

    　　一季度线上渠道增速较快，省外收入占比持续提升公司经销商数量进一步增加，互联网营销渠道建设有成效，公司现有经销商2285家，较2022年末净增127家。具体分渠道看，批发、电商分别实现收入17.65、1.42亿元，分别同比+6.42%、+13.00%。分区域看，省内、省外分别实现收入4.83、14.23亿元，分别同比-6.65%、+12.43%，省外收入占比接近75%，相比22年末提升3.14pct。

    　　销售费用投入强度同步提升，盈利能力保持稳定毛利率随产品结构变化发生小幅波动，而疫情放开后公司营销投入强度逐渐恢复，销售费用率回升，净利率同比略有下滑，具体来看，23Q1毛利率、净利率、销售费用率、管理费用率分别为78.38%、28.16%、19.26%、8.10%，分别同比变化-2.45pct、-0.23pct、+0.80pct、-2.36pct,环比22Q4分别变化+2.63pct、-5.75pct、+5.77pct、+3.05pct。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　23年公司继续打造老酒战略下的多品牌矩阵，舍得打造藏品十年拉升品牌高端，沱牌独立运营进一步打开发展空间，夜郎古加速融入整体生态，或有望贡献业绩增量。我们预计23-25公司营业收入分别为79.95、105.28、137.15亿元，分别同增32.02%、31.69%、30.27%，归母净利润分别为22.68、30.46、40.35亿元，分别同增34.57%、34.30%、32.45%。对应23-25年EPS分别为6.81、9.14、12.11元，给予23年32倍PE，目标价217.92元，维持买入评级。

    　　风险提示：次高端市场扩容或消费者对老酒概念接受程度不及预期，复星赋能、产品推广和渠道费用投放未达预期，疫情反复影响等风险。