公司近期发布2023 年一季报，一季度实现营业收入20.2 亿元（yoy+7.3%）；实现归母净利润5.7 亿元（yoy+7.3%），扣非归母净利润5.6 亿元（yoy+8.5%）。

    　　疫情下核心品增速暂时承压，合同负债亮眼看好业绩增长。分产品来看，23Q1 公司中高档酒实现收入16.7 亿元（ yoy+6.0%） ， 低档酒实现收入2.4 亿元（yoy+13.2%），预计一季度疫情高峰期导致公司次高端产品销量暂时承压。分地区来看，23Q1 公司在省内实现收入4.8 亿元（yoy+6.2%），省外实现收入14.2 亿元（yoy+18.4%），省外增速较快。分渠道来看，23Q1 批发、电商渠道分别实现收入17.7 亿元（yoy+6.5%）、1.4 亿元（yoy+13.0%）。截至23Q1 末，公司拥有2285 家经销商，相较22 年末增加127 家，招商稳步推进。截至23Q1 末，公司合同负债为8.0 亿元，环比增长167.9%，同比增长103.6%。公司23Q1 收入+Δ合同负债为24.1 亿元（yoy+58.6%），合同负债亮眼支撑后续业绩增长。

    　　毛利率下滑，费用率收缩，盈利保持稳定。23Q1，公司毛利率为78.4%（yoy-2.5pct），预计因低档酒收入占比提升。公司销售费用率为19.3%（yoy+0.8pct），管理费用率为8.1%（yoy-2.4pct），营业税金及附加占收入比重为13.7%（yoy-1.4pct）。综合，23Q1 销售净利率为28.2%（yoy-0.2pct），盈利水平保持稳定。

    　　疫后有望加速招商铺货，看好公司业绩弹性。23 年度公司经销商大会聚集约2000位经销商，规模庞大，为公司市场拓展奠定强力基础。春糖会上，公司推出千元战略新品“藏品·舍得10 年”，进一步完善高端产品线，推动品牌高端化。23 年以来，政策支持经济恢复，国内固定资产投资额月度累计同比维持在5%以上，预计将催生商务饮酒需求，推动次高端酒景气度回升。当前疫情冲击趋弱，公司作为全国化次高端酒企，将加速省外市场招商铺货，有望释放业绩增速。

    　　下调收入、毛利率，下调费用率。预测公司2023-2025 年每股收益分别为6.29、7.88、9.61 元（原预测23-25 年为6.60、8.25、10.18 元）。结合可比公司，预测公司合理估值为23 年30 倍PE，对应目标价188.70 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　疫情后消费升级不及预期、提价效果不及预期、夜郎古业绩增速不及预期、市场竞争加剧风险。