投资要点

    　　事件：23Q1 公司实现营业收入20.21 亿元（+7.28%），实现归母净利润5.69 亿元（+7.34%），实现扣非净利润5.60 亿元（+8.50%），业绩符合预期。

    　　价盘保持稳定，大众价位带产品表现优异

    　　受益于春节期间大众价位表现优异，23Q1 收入占比提升0.69 个百分点至12.38%的普通酒（沱牌大曲）收入同比+13.21%至2.36 亿；中高档酒收入同比+6.05%至2.36 亿元。考虑到后续消费加速修复+公司聚焦“品味舍得+藏品十年（升级版）”+4 月1 日起对品味舍得等多款产品终端价格上调，公司有望在“稳价格、控库存、强动销“核心原则下，实现价盘保持稳定/结构稳步提升。

    　　省外表现优异，开发品SKU 缩减使得省内收入下降①省外：受益于冀鲁豫等区域消费恢复向好，23Q1 省外收入占比同比+3.68 个百分点至74.64%（收入同比+12.43%至14.23 亿元）；②省内：考虑到全国总经销开发品SKU 缩减（算到四川区域收入），Q1 省内收入同比-6.65%至4.83 亿元；③渠道质量：23Q1 经销商平均规模同比+12.69%，质量持续增长。

    　　费用管控优秀，合同负债同比/环比增加表现优异23Q1 公司毛利率/净利率分别同比变动-2.45/-0.23 个百分点至78.38%/28.16%，或主因：结构略下行+夜郎古并表=成本阶段性略承压，而净利率降幅窄于毛利率主因期间费用率同比-1.41 个百分点至27.03%：销售费用率/管理费用率分别同比+0.8/-2.36 个百分点至19.26%/8.10%。23Q1 公司经营性现金流同比变动-45.59%至2.28 亿元，主要系本期购买商品支付现金增加所致；预收款环比/同比分别变动+5.94 亿元/+4.83 亿元至9.34 亿元，回款表现优异。

    　　公司看点一：聚焦打造品味舍得/藏品十年，稳基本增量盘/提升品牌价值并行1）舍得品牌： 聚焦打造品味舍得/藏品十年。当前舍得品牌产品线清晰，藏品舍得、智慧舍得、品味舍得、舍之道分别定位800-1000、600-800、400-600、200 元价格带，水晶舍得等产品作为团购补充，公司通过成立价格治理委员会进一步增强价格管控力。23 年公司将继续聚焦品味舍得以保证增量基本盘（挺价是长期工作），同时将重点打造升级版藏品舍得以提升品牌价值（价值提升是长期工作）。

    　　2）沱牌：重新梳理，沱牌的发展利于对冲周期。由于沱牌的发展利于对冲周期&完善产品矩阵，仍为重点发力主线。2023 年预计沱牌会继续开发适合市场和经销商的产品，沱牌曲酒纪念版（200-300 元）为龙头，沱牌特曲（100-200 元）为龙身，高线光瓶酒沱牌特级T68 和沱牌六粮（定价68 和48 元）为突破口；陶醉、特曲（窖龄）为利润产品，T68 为潜力放量产品。

    　　3）超高端：重视度高，为品牌力拉伸战略产品。吞之乎和天子呼为亿级超高端单品，当前公司重点发展藏品舍得的同时，吞之乎和天子呼将继续实现超高端品牌力的拉伸。

    　　公司看点二：渠道保持高质量发展，空白市场或复制成功会战模式1）经销商质量不断提升：随着公司品牌力提升，公司对招商要求也在逐步提升，当前公司增长主要来源于老商，“优商扶商”仍为重点发展方向。

    　　2）10 大市场或复制成功会战模式：公司主要成长来源于重点市场，而非潜力市场及广布局市场，在“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”下，公司省外市场加速突破，2023 年公司将复制成都/重庆会战的成功经验，加速开拓空白市场。

    　　公司看点三：新管理层分工明确，内生外延谱新章2023 年初公司对核心管理团队进行重新任命，管理层分工明确，在强化复星对舍得管理的基础上最大程度保证了团队稳定性，利于战略的延续落地。内生：随　　着公司规模的扩大，公司将继续坚持四大战略，并在实行滚动预算下加大战略性投入，期待公司规模效应显现叠加品牌效应显现推动费用率下降。外延：2022年10 月，舍得酒业与夜郎古酒业达成合作，合资成立贵州夜郎古酒庄有限公司，预计23 年或有望贡献一定舍得酒业报表业绩。

    　　盈利预测及估值

    　　随着四大战略逐步落地、经销商稳步拓张，公司有望加速兑现业绩。我们预计2023-2025 年公司收入增速分别为30.4%、26.6%、26.4%；归母净利润增速分别为24.6%、27.9%、33.5%，EPS 分别为6.3、8.1、10.8 元；PE 分别为29、23、17 倍。当前估值具有性价比，维持买入评级。

    　　催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

    　　风险提示：1、消费修复不及预期；2、老酒战略落地效果不及预期。