公司发布了2023 年半年度报告，公司23H1 营收/净利润同比+16.6%/+10.1%，其中Q2 营收/净利润同比+32.1%/+14.8%，Q2 现金回款同比+36.0%，收入符合预期利润略低，现金回款良好。结构略有下降，省外核心市场贡献增量。毛利承压，费用投入加大，净利率同比-3.5pcts。我们下调23-25 年EPS 预测为5.80，7.27 和9.06 元，加大市场投入积极应对激烈竞争，持续强化动销去库，维持“强烈推荐”评级。

    收入符合预期利润略低，现金回款良好。公司上半年实现营业收入35.3 亿元，同比+16.6%；实现归母净利润9.2 亿，同比+10.1%；实现现金回款40.1 亿元。

    截止上半年末，公司有预收账款5.1 亿元，同比+17.1%。单Q2 来看，公司实现营收15.1 亿，同比+32.1%；实现归母净利润3.5 亿，同比+14.8%；实现现金回款17.8 亿元，同比+36.0%。公司收入符合预期，利润略低于预期，现金回款表现良好。

    结构略有下降，省外核心市场贡献增量。分业务来看：公司上半年中高档酒实现营业收入27.6 亿元，同比+14.6%；普通酒实现营业收入5.1 亿元，同比+23.8%，酒类业务整体实现16.0%增长。其中单Q2 中高档酒实现营业收入10.9 亿元，同比+30.8%；普通酒实现营业收入2.8 亿元，同比+34.4%，普通酒增速略快于中高档酒。分区域来看：公司上半年省内实现销售9.3 亿元，同比+9.2%；省外实现销售23.4 亿元，同比+18.9%。其中单Q2 省内实现销售4.5 亿元，同比+33.5%；省外实现销售9.2 亿元，同比+30.6%，省外贡献67.2%酒类业务收入，上半年核心市场增速较明显。潜力市场比如重庆、上海等开拓持续进行。截止上半年末，公司共有经销商2405 家，较2022 年末净增加247家，新进经销商助力省外新市场开拓。

    毛利承压，费用投入加大，净利率同比-3.5pcts。公司23H1/23Q2 实现毛利率75.6%/71.9%，同比-2.6pcts/-1.9pcts，毛利率下滑主要系中高档酒占比下滑。

    公司23H1/23Q2 实现税金及附加比率14.6%/15.8%，同比+0.14pct/+2.4pcts，主要系房产税、消费税等计提；销售费用方面，23H1/23Q2 销售费用率17.5%/15.2%，同比+0.1pct/-0.4pct。23H1/23Q2 研发费用率1.6%/2.5%，同比+0.8pct/+1.1pcts，主要系公司新产品研发投入以及职工薪酬显著升高；23H1/23Q2 管理费用率8.6%/9.3%，同比-1.4pcts/+0.2pct，费用率整体提升主要系去年同期疫情下投入少基数偏低， 以及股权激励费用的增加。

    23H1/23Q2 净利率26.1%/23.2%，同比-1.6pcts/-3.5pcts。

    投资建议：加大市场投入积极应对激烈竞争，持续强化动销去库，维持“强烈推荐”评级。公司上半年坚持控货挺价策略，品味舍得价格相对坚挺；发布新品“藏品十年”，占据千元价格带，后续增长势能强劲。公司深耕传统优势市场，积极布局十大新重点市场，进一步赋能夜郎古酒庄，扩展市场份额。下半年公司将加大市场费用投入力度应对激烈竞争，积极去库存促动销，我们下调23-25 年EPS 预测为5.80，7.27 和9.06 元，对应23 年23X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等