事件概述

    公司发布半年度业绩，23H1 公司实现营业收入35.3 亿元，同比+16.6%；归母净利9.2 亿元，同比+10.1%。

    23Q2 公司实现营业收入15.1 亿元，同比+32.1%；归母净利3.5 亿元，同比+14.8%。Q2 收入符合市场预期。

    分析判断:

    预计舍之道+品味基本盘支撑收入增长

    分产品来看，23Q2 中高档/低档酒分别实现收入10.9/2.8 亿元，分别同比+30.8%/+34.4%；23Q2 省内外分别实现收入4.5/9.2 亿元，分别同比+48.3%/+37.9%。我们认为一方面公司省内外基础稳固，传统优势市场均实现了稳定增长；另一方面舍得和沱牌增长稳健，大单品T68、舍之道和品味舍得基本盘支撑收入增长。23Q2 经销商净+120 家，我们认为公司渠道扩张仍在持续，随着白酒行业的恢复次高端成长弹性优势凸显。

    23H1 合同负债5.1 亿元，同比+17.7%，我们认为23 年以来白酒行业持续修复，公司预收款也回归稳健增长通道。

    产品结构+研发费用率影响业绩

    23Q2 毛利率71.9%，同比-1.9pct，我们认为主要为中高档酒产品结构拖累，预计以舍之道为主的中高档价格带产品增速超过次高端及以上价格带。23Q2 销售/管理/研发费用率分别15.2%/9.3%/2.5%，分别同比-0.4/+0.2/+1.1pct，销售和管理费用率基本维持稳定，其中广宣和市场开发费用同比-1.6%，公司对市场的投入和费用支持基本持平，新项目研发投入增加（研发职工薪酬同比+185.6%）致使研发费用率增加。23Q2 净利率23.3%，同比-3.8pct，我们认为主要为产品结构和研发费用率影响。

    看好下半年宏观经济带动次高端行业修复，全年任务稳步推进截至2023 年8 月18 日，白酒II（申万）PE-TTM 30.21 倍，3/5/10 年历史分位分别9.80%/33.07%/58.98%，我们认为白酒指数已经处于历史底部位置，在国家相继出台“住房不炒”、“扩大消费”等政策下，看好下半年宏观经济托底的顺周期趋势下白酒优质资产市场关注度提升，尤其看好次高端行业基本面的逐渐改善修复。

    根据中报营业总收入+合同负债占公司23 年股权激励收入目标计算，6 月底公司回款进度已经过半，我们认为旺季来临之际有望抓住宴席消费需求加强动销，按照既定全年任务节奏稳步推进。

    投资建议

    根据半年报调整盈利预测，23-25 年营业总收入由78/96/116 亿元下调至74/92/111 亿元，归母净利由21/27/34 亿元下调至19/25/31 亿元，EPS 由6.42/8.15/10.06 元下调至5.67/7.42/9.24 元，2023 年8 月18日收盘价135.39 元对应23-25 年PE24/18/15 倍，维持买入评级。

    风险提示

    宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。