事件描述

    　　8 月18 日，舍得酒业发布2023 年中报。公司23H1/23Q2 实现营业收入35.29/15.08 亿元，同比增长16.6%/32.1%；实现归母净利润9.20/3.50 亿元，同比增长10.1%/14.8%。业绩表现符合市场预期。

    　　需求场景仍待提升，基地市场展现强大韧性

    　　分产品来看，中高档酒23H1/23Q2 分别实现营收27.57/10.87 亿元，同比增长14.61%/30.83%；普通酒23H1/23Q2 分别实现营收5.13/2.77 亿元，同比增长23.75%/34.41%；非酒类业务上半年实现26.14%的增长。从收入结构来看，上半年中高档酒占比有所下滑，主要仍系前两个季度次高端白酒场景需求恢复缓慢。

    　　渠道结构方面， 批发代理/ 电商销售23Q2 分别实现营收12.55/1.09 亿元，同比增加29.42%/60.28%;分区域方面，省内/省外市场23Q2 分别实现营收4.49/9.15 亿元，同比增加33.47%/30.62%，省内大本营市场展现了较强的韧性。

    　　经销商方面，公司报告期内酒类产品新增经销商450 家，退出经销商203 家，截止6 月底共有经销商2405 家，较Q1 末净增加120 家，较2022 年末增加247 家。

    　　产品结构影响毛利率下降，销售收现表现亮眼盈利能力方面， 公司23H1/23Q2 综合毛利率分别为75.60%/71.88%，同比去年分别下降2.57pct/1.91pct，与一季度相同，需求相对疲软下的产品结构下移仍是主要影响因素。营业税金及附加率Q2 增加2.39pct，叠加管理费用率提升1.23pct，整体导致了归母净利率的小幅下滑，因此利润端增速相对收入端放缓。但公司单二季度盈利能力仍旧保持了较高的历史水平。

    　　其他方面，公司23H1/23Q2 经营活动净现金流6.40/4.12 亿元，均实现了大幅增长，其中销售收现分别同比增加28.4%/36.0%，继续Q1 亮眼表现。截至6 月底合同负债5.09 亿元，环比Q1 末减少2.88亿元，同比去年Q2 末增加0.76 亿元。

    　　投资建议

    　　公司在次高端白酒整体承压之下，实现了连续两个季度的业绩增长，体现了相对弹性的渠道优势与管理决心。进入三季度，藏品十年有望开始贡献增量收入，我们看好消费环境持续改善下的公司长期价值。预计公司2023 年-2025年营业收入增速分别27.5%、26.8%、23.1%，归母净利润增速分别为19.8%、29.8%、28.2%，对应EPS 预测为6.06、7.87、10.09 元，对应PE 分别22、17、13 倍。维持公司“买入”评　　级。

    　　风险提示

    　　（1）宏观经济不确定性风险；

    　　（2）全国化、高端化进程不及预期；

    　　（3）复星赋能不及预期。