核心观点：

    　　23Q2 收入业绩符合预期，毛利率仍承压。公司披露2023 年中报，23H1 收入35.29 亿元，同比增长16.64%；单二季度收入15.08 亿元，同比增长32.10%。分产品看，23H1 中高档酒/普通酒收入分别同比增长14.61%/23.75%，23H1 中高档酒收入增速较22 年全年的25.88%有所放缓，普通酒收入增速较22 年全年的10.92%提升显著，主要与上半年商务消费疲软而大众宴请消费旺盛有关，预计公司舍之道和沱牌特级T68 等中低档产品增速表现较好。23H1 归母净利润9.20 亿元，同比增长10.07%；单二季度归母净利润3.50 亿元，同比增长14.83%，业绩符合预期。23Q2 公司归母净利率23.22%，同比下降3.49pct，主要由于毛利率下降。23Q2 毛利率71.88%，同比下降1.91pct，主要由于产品结构承压；销售费用率15.20%，同比下降0.41pct；管理费用率9.27%，同比提升0.16pct，预计是股权激励费用分摊所致。

    　　持续推进省外扩张，进一步布局酱酒领域。23H1 公司省外收入23.38亿元，同比增长18.91%，省外保持扩张态势，品牌势能不断增强，上半年净增加经销商247 家。根据公司中报披露，23H1 夜郎古酒庄有限公司实现收入0.75 亿元，利润-0.16 亿元，仍处于整合期，预计未来有望随着酱香型白酒消费的回暖而逐步贡献利润。公司新一轮激励落地之后，有望充分调动骨干员工的积极性，助推公司战略目标落地。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25 年公司收入分别为75.32/94.06/114.85 亿元，同比增长24.38%/24.89%/22.09%，归母净利润19.63/24.72/30.92 亿元，同比增长16.45%/25.96%/25.07%，EPS分别为5.89/7.42/9.28 元/股，对应PE 为23/18/15 倍。我们给予公司23 年30 倍PE 估值，合理价值为176.72 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。宏观经济不达预期。批价波动超出预期。食品安全风险。