业绩稳健增长，后续改善弹性较大，维持“买入”评级2023 年上半年营收35.3 亿元，同比+16.6%，归母净利润9.2 亿元，同比+10.1%。

    　　2023Q2 营收15.1 亿元，同比+32.1%，归母净利润3.5 亿元，同比+14.8%。宏观经济影响下，需求阶段性承压，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023 年-2025 年归母净利润分别为19.2（-2.1）亿元、23.2（-2.57）亿元、28.5（-3.43）亿元，同比分别+13.7%、+21.3%、+22.5%，EPS 分别为5.75（-0.64）元、6.97（-0.77）元、8.54（-1.03）元，当前股价对应PE 分别为23.3、19.2、15.7 倍。

    　　公司通过完善产品矩阵、积极拓展市场取得了稳健增长，并坚持加强消费者投入，品牌影响力持续提升，后续环境好转后改善弹性大，维持“买入”评级。

    　　公司产品矩阵完善，Q2 产品结构环比改善

    　　2023 年上半年中高档收入27.6 亿元，同比+14.6%；低档酒收入5.1 亿元，同比+23.8%。Q2 中高档酒收入10.9 亿元，同比+30.8%；低档酒收入2.8 亿元，同比+34.4%。2023 年次高端产品增速受宏观经济影响较大，因此公司积极布局舍之道、沱牌T68 等中低档产品，保证主产品市场健康，实现了较好增速。

    　　持续布局省外重点市场，精耕省内市场

    　　2023 年上半年省内收入9.3 亿元，同比+9.2%，省外收入23.4 亿元，同比+18.9%。

    　　2023 年Q2 省内收入4.5 亿元，同比+33.5%，省外收入9.2 亿元，同比+30.6%。

    　　公司持续聚焦重点市场，同时积极布局华东、华南等重要城市，全国化趋势持续。

    　　现金流情况良好，夜郎谷并表以及行业竞争态势影响盈利能力2023 年Q2 合同负债5.1 亿元，环比Q1-2.9 亿元。Q2 销售收现17.8 亿元，同比+36.0%。Q2 毛利率-1.91pct 至71.88%，净利率-3.77pct 至23.35%，主要由于夜郎古毛利率较低，同时净利润为负；税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+2.39pct/-0.41pct /+0.16pct/+1.07pct/+0.50pct。由于产品结构下移和行业竞争压力较大，我们预计全年利润增速大概率低于收入表现。

    　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。