员工持股计划推出，充分激活团队积极性。公司公告2023 年员工持股计划（草案），参加本员工持股计划的员工总人数不超过247 人（不含预留部分），其中公司董事、监事、高级管理人员13 人。本员工持股计划涉及的标的股票总数不超过277.08 万股，占公司当前总股本的0.83%。其中，首次授予部分份额为215.18 万股，占本员工持股计划股份总数的77.66%；预留份额为61.90 万股，占本员工持股计划股份总数的22.34%。本员工持股计划获得股东大会批准后，将以69.86 元/股受让公司回购专用账户回购的股份。公司2022 年推出的股权激励计划，对公司核心骨干起到了较强的激励作用，而本次员工持股计划涉及的标的股票总数更多、激励力度更大，覆盖的管理层人员范围更广，进一步深化了员工与公司的利益绑定，将有效激发员工的积极性。

    舍得沱牌双驱动，员工激励充分，公司全国化扩张的内驱力充足。公司坚持老酒战略和舍得沱牌双品牌战略，同时保持战略定力，强调高质良性发展。23H1 公司省外收入23.38 亿元，同增18.91%，省外保持扩张态势，上半年净增加经销商247 家。据中报披露，23H1 夜郎古酒庄有限公司实现收入0.75 亿元，利润-0.16 亿元，仍处于整合期，预计未来有望随着酱香型白酒消费回暖而逐步贡献利润。公司新一轮激励落地之后，有望充分调动骨干员工积极性，助推公司战略目标落地。

    盈利预测与投资建议。我们预计23-25 年公司收入分别为75.32/94.06/114.85 亿元，同比增长24.38%/24.89%/22.09%，归母净利润19.62/24.69/30.87 亿元，同比增长16.39%/25.89%/25.01%，EPS分别为5.89/7.41/9.27 元/股，对应PE 为24/19/15 倍。我们给予公司23 年30 倍PE 估值，合理价值为176.62 元/股，维持买入评级。

    风险提示。宏观经济不达预期。批价波动超出预期。食品安全风险。