事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入52.5 亿元（yoy+13.6%）；实现归母净利润13.0 亿元（yoy+7.9%）。单三季度来看，公司实现营业收入17.2 亿元（yoy+7.9%），实现归母净利润3.8 亿元（yoy+3.0%）。

    　　舍之道动销良性，品味舍得暂时承压。分档次，23 年前三季度公司中高档酒/普通酒分别实现收入41.5/6.9 亿元，分别同比+10.6%/+22.9%，预计经济复苏较慢对商务场景的恢复造成拖累，导致品味舍得动销放缓；预计宴席场景恢复相对较快，舍之道动销良性。23Q3，公司中高档酒/普通酒收入分别同比+3.5%/+20.7%，预计双节期间沱牌T68 等单品增速较快。分地区，23 年前三季度省内实现收入13.8 亿元（yoy+19.1%），基地市场基础扎实；省外实现收入34.7 亿元（yoy+9.7%）。

    　　23Q3 末，公司经销商数量为2553 家，较23H1 末增加148 家，公司加快招商步伐。23Q3 末，公司合同负债为3.3 亿元，同比、环比分别-9.9%/-35.9%。

    　　毛利率承压，销售费用率提升，盈利水平有所下滑。23 年前三季度，公司毛利率为75.3%（yoy-3.1pct），预计产品结构下移导致毛利率承压；销售费用率为18.8%（yoy+1.0pct），管理费用率为9.3%（yoy-1.8pct），营业税金及附加占收入比重为14.3%（yoy-0.8pct）。23Q3，公司毛利率为74.6%（yoy-4.0pct）；销售费用率为21.5%（yoy+2.8pct），预计因双节期间公司加大促销、广宣力度；管理费用率为10.9%（yoy-2.5pct），预计公司加强费用控制，营业税金及附加占收入比重为13.5%（yoy-2.6pct）。综合，23 年前三季度公司销售净利率为24.7%（yoy-1.5pct），23Q3 净利率为21.9%（yoy-1.2pct）。

    　　藏品舍得拔高品牌力，看好公司业绩弹性。公司将聚焦资源打造藏品舍得10 年，有望拔高品牌力的同时，打造新的业绩增长极。整体来看，当前利好经济政策频出，有望加速经济环境回暖，从而推动商务宴席等白酒消费场景复苏；公司作为头部次高端酒企，将深度受益。

    　　据三季报，下调收入、毛利率，上调费用率。预测公司23-25 年每股收益为5.48、7.17、8.75 元（原预测为6.39、8.00、9.76 元）。结合可比公司，我们认为目前公司合理估值水平为23 年27 倍市盈率，对应目标价147.96 元，维持买入评级。

    　　风险提示：消费升级不及预期、夜郎古业绩增速不及预期、市场竞争加剧风险。