事件：

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度收入/归母净利润分别为52.45/12.95 亿元，同比+13.62%/+7.93%。23Q3 公司收入/净利润分别为17.17/3.75 亿元（+7.86%/+3.01%），收入与利润均符合市场预期。

    　　舍之道宴席场景高增，产品结构拖累毛利。

    　　分产品看，前三季度中高档酒、普通酒分别实现营收41.50/6.32 亿元，同比+10.62%/+22.94%。23Q3 毛利率74.63%（同比-4.02pcts），主要因中低档产品承接消费降级需求增速较快拖累产品结构。据渠道调研反馈，舍之道宴席政策力度较大，凭借高性价比及品质优势享受宴席场景高增红利，截止9 月底宴席场次接近翻倍。分区域看，前三季度省内/ 省外分别实现营收13.75/34.68 亿元， 同比+19.09%/+9.73%。

    　　费用投入有所加大，市场培育持续发力。

    　　双节期间公司通过开展扫码赢红包、文创产品等加大消费者端费用投入，23Q3 销售费用率为21.46%（同比+2.83pcts）。据渠道调研反馈，公司7、8 月主要聚焦去库存、做动销，9 月逐步追加回款速度，整体动销表现良好，23Q3 合同负债3.26 亿元，环比-1.83 亿元（-35.93%），同比-0.36 亿元（-9.91%）。公司全国化布局战略坚持推进，聚焦重点城市和省会城市持续深耕，同时积极推进老酒馆、旗舰店建设，并强化品牌顾问合作、名酒进名企等工作。

    　　投资建议：

    　　公司老酒品质有支撑、舍得、沱牌双品牌运作良好、需求改善拉升产品结构、市场投入精细化运作能力强、全国化扩张空间大。我们预计公司23-24 年收入为68.2/80.2 亿，同比+12.7%/+17.6%；净利润为18.0/21.3 亿，同比+6.7%/+18.7%；对应PE 为20X/17X；维持买入-A 投资评级，给予12 个月目标价为160 元，相当于2024 年25x 的动态市盈率。

    　　风险提示：需求恢复不及预期、省外扩张受阻、竞争格局恶化