事件：

    　　公司于2023年10月25 日发布2023年第三季度报告。23Q1-Q3公司实现营业收入52.45 亿，同比+13.62%；归母/扣非归母净利12.95/12.56 亿，同比+7.93%/+8.42%。23Q3 公司实现营业收入17.17 亿，同比+7.86%；归母/扣非归母净利3.75/3.58 亿，同比+3.01%/+3.15%。

    　　点评：

    　　Q3 省外市场营收下滑拉低整体增速，普通白酒增速快于中高档。分区域来看，23Q3 省内/省外白酒销售收入为4.42/11.30 亿，同比+47.37%/-5.38%，省外市场营收占比达71.89%，其增速放缓拉低了公司白酒业务整体的增速。分产品档次看，23Q3 中高档/普通白酒实现营收13.92/1.80亿，同比+3.49%/+20.66%，普通白酒营收增速显著快于中高档酒，中高档酒营收占比同比下降1.47pcts 至88.56%，产品结构有所下降。分渠道看，批发代理/电商销售收入为15.25/0.48 亿，同比+7.59%/-38.44%。23Q3末公司合同负债为3.26 亿，同比下降9.91%。23Q3 末公司共有经销商2553 家，Q3 新增160 家，退出12 家，经销商队伍进一步扩充。

    　　盈利水平短期承压，管理费用精简以冲抵销售费用率提升。23Q3 公司毛利率降低4.02pcts 至74.63%，主要系毛利率较低的普通白酒销售占比有所提升以及夜郎古并表，拉低了整体产品结构。费用率方面，在消费需求不振的背景下，公司增加了销售费用的投入，销售费用率同比提升2.83pcts 至21.46%；管理费用率同比下降2.53pcts 至10.86%。23Q3 公司归母净利率同比降低1.03pcts 至21.87%，盈利能力短期承压。

    　　员工持股计划落地，积极开拓省会城市。23 年9 月公司临时股东大会审议通过了员工持股计划，将有效激发员工积极性，积蓄长期增长动能。

    　　公司今年在上海、南京、武汉、郑州等重点城市推进市场开拓，营销团队深入招商、地推广告，同时配套灵活性的营销政策、品鉴会、老酒盛宴等，有利于未来品味舍得等次高端及以上产品的全国化扩张。

    　　投资建议：公司的藏品十年定位高端，品味舍得在次高端基本盘扎实，舍之道在婚宴市场增长迅速，预计2023-2025 年EPS 为5.55/6.17/7.46元，对应PE 为20x/18x/15x，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：市场开拓不及预期，行业竞争加剧，消费需求不振