事件：2023 年 10月25日公司发布23年三季报，23年前三季度实现营业总收入52.45 亿元，同比增长13.62%；实现归母净利润12.95 亿元，同比增长7.93%。

    　　Q3 单季营收净利增速略有下降，主动调整去库存着眼长远：23 年第三季度舍得酒业营业总收入17.16 亿元，同比增长7.86%，归母净利润3.75亿元，同比增长3.01%。相比于23 年第二季度，营业总收入增速环比下降24.24pct，净利润增速环比下降11.49pct。我们推测可能与公司着眼长远，在三季度主动控制投放节奏，注重消化渠道库存有关。

    　　普通酒产品增长较快，中高档产品稳健增长：23 年前三季度中高档酒实现营业收入41.50 亿元，同比增长10.62%。普通酒实现营业收入6.93 亿元，同比增长22.94%。其中Q3 单季度中高档酒实现营业收入13.92 亿元，同比增长3.49%。普通酒实现营业收入1.8 亿元，同比增长20.66%。

    　　普通酒增速较快，中高端酒增速较为稳健，我们推测主要系沱牌潮in 美好夜、沱牌特级餐饮免费品鉴会等消费者体验项目顺利推进。

    　　全国化布局稳步推进，招商布局初见成效：23 年前三季度，舍得酒业新增经销商610 家，退出经销商215 家。截至三季报披露，全国共有经销商2,553 家，较2022 年末增加395 家。我们认为当前阶段经销商数量的增加主要与公司聚焦战略产品和重点城市，加强华东、华南及重庆等新区域的布局有关。

    　　盈利能力较为优秀，大单品品味舍得批价较为稳定：23 年前三季度毛利率74.63%，相比于去年同期下降4.02pct，净利率21.93%，相比于去年同期略微下降1.2pct。公司盈利能力较为优秀。根据今日酒价10.29 数据，品味舍得批价333 元，相比于三季度初7.1 日340 元价格变化不大，大单品市场接受和消费者认可度较高，公司股价近期有所回调，预计今年业绩实现双位数增长概率较大，中长期布局机遇凸显。

    　　投资建议：预计23-25 年营业总收入实现67.79/77.91/89.64 亿元；23-25年归母净利润预计实现18.18/21.41/24.56 亿元；23-25 年EPS 预计实现5.46/6.43/7.37 元，当前股价对应PE 分别为20.9/17.8/14.7 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。