本报告导读：

    公司发布2023 年报，舍得系列在存量竞争下仍受益份额集中；展望后续，行业弱复苏下公司具备基酒、品牌及渠道优势，具备穿越周期的能力。

    投资要点：

    维持“增持 ”评级，下修目标价至127.4元（前值170.10元）；考虑到白酒外部需求环境，下修2024-25 年盈利预测并增加2026 年盈利预测，预计2024-26 年EPS 分别为5.79 元（-1.01 元）、6.94 元（-1.71元）、8.22 元。考虑到白酒周期仍在底部，舍得作为高成长标的后续估值有修复空间，参考行业平均，基于当下盈利预测给予2024 年22X动态PE，下修目标价至127.4 元。

    2023Q4 营收略超预期，费用支出边际提升。得益于公司阶段性量价措施，公司2023Q4 营收略超预期，考虑到2023 外部需求环境，公司23Q4 市场投入力度加大，叠加22Q4 公司费用投入较为保守构成费用低基数，23Q4 毛利率、销售费用率有波动，盈利能力阶段承压。

    2023 舍得受益份额集中。2023 年白酒需求弱复苏之下，白酒消费结构沉降明显，公司核心单品在保持渠道稳健基础上仍实现增长，表明舍得仍受益份额集中；夜郎2023 年对营收拉动有限，主要系夜郎处于初步整合状态；区域层面，2023 年公司省内、省外增速较为一致，侧面表明公司销售策略逐步回归聚焦。

    舍得2024：潜力仍在，迎难而上。我们认为，2024 年白酒消费结构沉降是趋势，但是舍得在同价位内具备基酒优势、品牌优势，将继续受益于份额集中；同时，公司区域营销策略回归聚焦，山东、东北、四川仍有较深的渠道掌控力，公司具备穿越行业库存周期的能力。

    风险因素：食品安全、管理团队更替、产业政策调整等。