事件：公司发布2023 年年报，全年实现营收/归母净利70.8/17.7 亿元，分别同比+16.9%/+5.1%，其中单Q4 实现营收/归母净利18.4/4.8 亿元，分别同比+27.6%/-1.9%，业绩符合预期。

    品味舍得以价为先，舍之道、T68 动销更优。分产品看，全年中高档/普通酒收入56.6/9.1 亿元，同比增长16.0%/16.1%，品味舍得优先控价夯实基础，舍之道动销强劲支撑中高档酒实现双位数增长，普通酒中沱牌T68 快速放量实现高增，其已成为沱牌第一大战略单品，定位高线光瓶剑指浓香龙头，2024 年将在四川、山东两个优势市场进一步加强培育。渠道方面，经销商新增/退出897/400家至2655 家，其中退出多为舍得小商，中大型商维持稳定，舍得经销商结构持续优化，新增多为沱牌扩张所致，渠道下沉之下单商规模较小。

    毛利率表现承压，人员储备加大。2023 年毛利率同比-3.2pct 至74.5%，预计主要受产品结构承压、新窖池投产、夜郎古并表影响，营业税金率同比-0.6pct，期间费用率同比+1.3pct，其中销售费用率同比+1.4pct，主要与公司营销人员扩充计划相关，销售人员新增558 名，职工薪酬同比大幅提升约40%，为长期发展构建前台组织基础，管理/研发/财务费用率同比-0.7/+0.3/+0.3pct，综上，2023年归母净利率同比-2.8pct 至25.0%，盈利能力阶段性承压。2023 年年末合同负债2.8 亿，环比/同比-0.5 亿/-0.2 亿。

    公司长短期策略清晰，推行梯度化市场策略。公司坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”战略，长短期侧重清晰，短期把握风口培育舍之道、特级T68，品味舍得则以市场秩序为先夯实基础待景气重启，舍得藏品十年立足老酒定位加强消费者培育坚持长期主义。市场布局方面，四川、山东、华北深度耕耘，首府战役分节奏推进，构建梯度化市场战略。费投方面，战略市场敢于前置投入，成熟市场精细化运作提升盈利能力。我们预计24-26 年EPS 为6.1/7.1/8.4 元，当前股价对应PE 为13.8/11.8/10.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：沱牌发展不及预期，宏观经济不及预期，行业竞争加剧。