核心观点：

    　　事件：公司发布2023 年报。2023 年公司实现营收70.8 亿元，同比+16.9%，实现归母净利润17.7 亿元，同比+5.1%。

    　　增长亮眼，预计沱牌与舍之道增速瞩目。23Q4 单季度公司营收表现亮眼，营收同比+27.6%至18.4 亿元，带动全年营收增长亮眼，2023 年公司中高档/低档酒同比+15.9%/16.1%至56.5/9.1 亿元，全年呈现量价齐升的趋势，主要系低档产品吨价提升带动，全年中高档/低档酒吨酒价分别同比-9.4%/+25.7%至29.6/3.7 万元/千升，预计主要系T68 与舍之道放量增长所致，同时由于夜郎谷销售业务并表与沱牌产能投产，2023 年酒类毛利率同比-2.3pct 至78.6%。

    　　坚持费用投入，盈利能力有所压制。2023 年公司销售/管理/财务费用率分别同比+1.4/-0.7/+0.3pct 至18.2%/9.0%/-0.4%，其中销售费用同比+26.9%、增长较快，主要系职工薪酬/差旅费同比+39.9%/49.7%至5.4/0.8 亿元，2023 年公司经销商净增加370 家至2655 家，公司坚持投入，强化品牌建设、坚持老酒战略并强化过程管理与市场基础动作，带动归母净利率同比-2.6pct 至24.2%。

    　　战略明晰，持续发力优势产品。公司老酒战略及“舍得+沱牌”双品牌战略持续推进，夜郎谷作为酱香产品补充23H2 经营亦走上正轨，展望2024 年，公司股权激励要求营收不低于100.2 亿或归母净利润不低于20.5 亿元，我们预计公司仍将努力实现既定发展目标。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计24-26 年公司实现归母净利润20.5/23.5/26.5 亿元，同比+15.5%/14.7%/12.8%，当前股价对应PE 为14/12/11 倍，参考可比公司给予24 年15 倍PE，合理价值为92.1 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。全国化扩展不及预期，商务需求持续疲软，价盘大幅波动。