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舍得酒业(600702)机构评级研报股票分析报告

 
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舍得酒业(600702):23年经营表现稳健 看好24年动销改善

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2024-03-25  查股网机构评级研报

  投资要点

      23FY/23Q4 公司实现营收70.81/18.36 亿元,同比+16.93%/+27.58%;实现归母净利润17.71 亿元/4.76 亿元,同比+5.09%/ -1.91%,表现符合预期。

      核心大单品战略持续,中高档酒Q4 贡献主要增长分产品来看:①中高档酒呈现优异增长,23FY/23Q4 分别实现收入56.6/15.1 亿元,同比+16.0%/+33.8%,结构占比23 年同比去年相近,23Q4 占比同比+3.7pcts至87.7%。②普通酒23FY/23Q4 分别实现收入9.1/2.1 亿元,同比+16.1%/ -1.7%,Q4 同比下降主因去年基数较高。

      分事业部来看:①舍得事业部聚焦舍之道和品味舍得两大单品,其中舍之道主要受益于大众消费回暖及100-150 元价格带升级。品味舍得作为公司第一大核心单品依旧保持稳健增长。②沱牌事业部重点培育高线光瓶酒T68,预计未来将全面推动产品升级; ③老酒事业部旨在通过"藏品十年"提升公司形象,全国招募经销商成立平台公司运作,借助团购资源推动增长。

      基地市场表现优异,首府攻坚战持续培育

      分市场来看:23 年公司省内/省外营收分别为18.83/46.78 亿元,分别同比+16.8%/+15.7%,占比分别为28.7%/71.3%,占比结构和去年相近。①公司省外拓展通过首府会战培育消费氛围。②公司基地市场保持较快增速。③从经销商数量来看,23 年公司经销商同比/环比净增加497 家/102 家至2655 家。

      产品结构影响盈利,销售费用持续加大

      公司 23 年毛利率/净利率同比-3.22/-3.05 个百分点至74.50%/ 25.03%,主因中低端产品快速增长下产品结构影响毛利率+公司加大市场投入。费用方面,23 年销售/管理费用率同比+1.43/-0.71 个百分点至18.21%/ 8.98%,管理费用率在公司管控下呈现下行,销售费用增加主因品牌建设及市场费用投入增加,我们认为公司战略眼光长远,预计未来仍会延续大规模费用投入。

      盈利预测及估值

      公司23 年以"稳价格、控库存、强动销"为主要目标,在次高端整体销售承压的背景下顺利实现营收利润双增长。尽管当前次高端面临一定压力,市场对于实际动销有所担忧,我们认为未来公司将继续平衡增长速度和发展质量,随着回款陆续进行,库存逐步去化至合理水平,预计公司24 年收入仍有望延续双位数增长,受结构及费投影响预计未来两年收入表现将优于利润。我们预计 2024~2026年公司收入增速为10.30%、14.11%、13.62%;归母净利润增速分别为9.40%、13.74%、12.49%;EPS 分别为5.82、6.61、7.44 元,当前股价对应24 年PE 为14.2 倍,维持买入评级。

      催化剂:白酒需求恢复超预期;商务消费表现超预期;批价持续上行。

      风险提示:消费恢复不及预期;市场竞争加剧;市场拓展不及预期。

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