事件：公司发布2024 年一季报，2024Q1 实现营收21.05 亿元，同比+4.13%；归母净利润5.50 亿元，同比-3.35%；扣非净利润5.46亿元，同比-2.53%。

    　　收入符合预期，省内贡献增长。Q1 公司酒类产品共实现收入19.64亿元，同比+3.01%。分产品来看，2024Q1 中高档酒/普通酒实现收入17.25/2.38 亿元，分别同比+3.3%/+0.9%，品味舍得以挺价为主要任务，预计保持稳定增长，舍之道、T68 预计延续快于整体收入增长趋势。Q1 省内实现收入5.4 亿元，同比增长12.2%，省外实现收入14.2亿元，同比-0.1%，省内市场根基稳健，带动整体收入增长。Q1 经销商环比增加140 家至2795 家，新增经销商预计主由省外扩张贡献，今年公司将继续推进首府市场，增加人员布局及费用投放，有效辐射首府周边市场形成板块效应。

    　　产品结构向下变化，短期盈利仍有承压。2024Q1 公司毛利率同比下降4.2pct 至74.2%，预计与产品结构变化有关，舍之道、T68 增长快于高价格带产品。费用方面，2024Q1 销售/管理费用率分别为16.3%/7.9%，同比-2.9/-0.2pct，税金及附加同比+0.5pct，今年公司注重费用投放效果，精准投放各项费用，整体管控效果较好。综上Q1公司净利率同比-2.1pct 至26.1%。

    　　投资建议：今年公司将继续夯实基地市场份额，加快推进首府城市建设，充分挖潜新兴市场，对新兴市场的培育投入力度预计不减。同时，公司将持续聚焦舍得与沱牌双品牌老酒战略，继续重点打造风口产品舍之道及沱牌T68，推进“藏品十年”产品补齐千元价格带产品矩阵、打造品牌势能，品味舍得更多以站稳400 元价格带为主，放眼长期增长。公司长期战略清晰，看好经济逐步修复带来盈利弹性增长。

    　　我们预计2024-2026 年实现营收81 亿/93 亿/105 亿， 同比+14%/15%/13%；实现归母净利润20/23/27 亿元，同比+14%/15%/14%，对应PE12/10/8X。我们按照2024 年业绩给18 倍PE，一年目标价109.03 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；消费复苏不及预期，招商进展不及预期，省外拓展不及预期。