本报告导读：

    　　公司收入下滑敞口收窄表明经营拐点或将到来，后续有望加速迈入业绩修复阶段。

    　　投资要点：

    　　上修评级至“ 增持”，上调目标价至 73.6 元。考虑到公司业绩敞口收窄，上修2025-27 年盈利预测，预计期内EPS 分别为1.29 元、1.60 元、1.98 元（前值分别为1.21 元、1.44 元、1.88 元）；考虑公司业绩修复、无风险收益率下探及风险偏好等因素，并考虑到估值切换，给予2026 年46X 动态PE，上调目标价至73.6 元（前值62.7元）。

    　　2025Q2 收入下滑敞口收窄，归母净利润改善。公司2025Q2 收入同比-3.44%，收入下滑敞口环比2025Q1 收窄，期内实现归母净利润0.97 亿元，同比改善。公司调整产品结构对冲外部需求环境，2025H1中高档白酒、普通酒收入分别-24.2%/+15.9%，产品结构沉降延续，2025H1 省内、省外收入分别同比-13.9%/-21.2%，省内优势相对凸显。

    　　2025Q2 盈利能力阶段性回暖、现金流承压。公司2025Q2 毛利率维持在60.6%，较2024Q2 同比基本持平，2025Q2 公司销售、管理费用率同比分别-3.3pct/-1.2pct，支撑盈利能力阶段性回暖，2025Q2 公司归母净利率同比提振5.2pct 至8.6%；公司仍处于调整期内，期内销售收现同比-24.2%，现金流仍承压。

    　　舍得经营拐点将至。我们认为白酒产业处于库存周期后半段，伴随需求阶段性企稳，公司收入敞口收窄表明经营拐点或将到来，后续有望加速迈入业绩修复阶段。

    　　风险因素：食品安全、产业政策调整等。