核心观点：

    　　名酒底蕴深厚，复星入主后全方位赋能，经营拐点或已确立。公司上市初期通过沱牌中低档产品快速打开市场，形成消费者认知基础。2001年消费税从量征收影响下推出“舍得”品牌进军中高端市场，但受制于战略资源的缺失，错失“黄金十年”发展机遇。2010 年提出“舍得+沱牌”双品牌战略，乘消费升级东风逐步追上行业脚步，随后遭遇行业性拐点；2016 年天洋入主后针对产品、渠道端进行大幅改革，舍得品牌定位在这一时期获得拔升。2020 年复星入主后着手梳理解决历史遗留问题，全面变革下公司营收实现快速增长，并在2024 年率先基于外部环境进行调整。从经营节奏上看，公司2025 年二、三季度营收增速较一季度边际改善显著，经营拐点或已确立。

    　　调整期底部蓄势，强化巩固渠道信心，反转弹性可期。本轮调整期公司在管理、产品、渠道层面的内功均得到增强。（1）管理层面：公司在股东层面、组织层面、渠道合作模灵式活上性的均领先行业，本轮调整期优势显现，并进一步实现平台化管理赋能；（2）产品端：公司以“老酒”作为核心差异化卖点，本轮调整期强化老酒“醉得慢、醒得快、更舒适”的功能价值表达，并逆势完成对高线光瓶酒、千元价格带的布局。公司“沱牌+舍得”一高一低双品牌布局下，有望互相借力实现多价格带增长；（3）渠道端：公司根据区域市场特征、资源禀赋灵活匹配与经销商的合作机制，并通过“唯一性、长期性”等原则性承诺保障渠道短中长期利益，增强经销商对未来收益的预期。调整期内务实降速去化渠道库存、确保经销商盈利。后续若需求恢复，凭借在多价格带内形成的初期网络效应、更加稳固的经销商关系，有望收获更强向上势能。

    　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.5/7.5/9.0 亿元，同比+31%/+65%/+21%，对应PE 为46/28/23 倍。

    　　参考可比企业，考虑到公司业绩具备较强修复弹性，给予公司2026 年30 倍PE 估值，对应合理价值67.15 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；消费力不及预期；食品安全问题。