2026Q1 收入同比-6.01%，净利率受税金及附加率扰动影响。2026Q1 公司实现营业总收入14.81 亿元/同比-6.01%；归母净利润2.32 亿元/同比-33.11%。

    　　收入降幅环比收窄，结合25Q4 和26Q1 来看，收入+合同负债环比变化之和同比-11.5%，亦有逐步改善趋势；净利润下滑幅度较多，主因税金及附加率扰动影响。

    　　2026Q1 酒类收入同比-6.4%，普通酒、电商渠道延续较好表现。分产品看，26Q1中高档酒收入10.54 亿元/同比-14.6%，预计品味及以上产品仍有下滑，公司重视大单品渠道管理，当前批价表现逐步企稳，此外公司推出庆典品味主做宴席场景补充收入；普通酒收入2.95 亿元/同比+41.9%，预计T68 维持较快增长。分区域看，26Q1 省内收入5.24 亿元/同比+6.1%，省外收入8.26亿元/同比-13.0%，省内在2025 年调整后基本盘逐步企稳；截至26 年3 月底公司经销商数量共计2509 家，环比25 年末净减少16 家。分渠道看，26Q1批发代理渠道收入11.15 亿元/同比-9.87%，电商销售渠道收入2.34 亿元/同比+14.20%/占比+3pcts 至17.35%。

    　　2026Q1 净利率同比-6.3pcts 至15.1%，税金及附加率影响较大。2026Q1 毛利率66.3%/同比-3.0pcts，预计系1）产品结构仍有下移；2）庆典品味宴席场景推广给予货折等拖累中高端吨价。26Q1 税金及附加率16.4%/同比+4.7pcts，税金额较去年同期增加5921 万元，预计主因1）消费税政策调整下，文创类产品SKU (电商渠道增速快)从价税核价比例提升；2）T68 等低端产品生产较多等因素。26Q1 销售/管理费用率同比+1.9/-1.0pcts，仍有收入的规模负效应。展望后续利润端修复速度，预计仍受到产品结构、税金政策、渠道费投改革的影响，节奏或偏慢，但伴随收入降幅收窄、品味企稳后毛利率改善、夜郎古对报表拖累减小等因素，全年利润率预计呈现修复趋势。

    　　现金流表现承压，预计公司进一步纾压渠道。26Q1 销售收现12.21 亿元/同比-24.8%，经营性现金流量净额亏损1.02 亿元/同比转负，预计系公司纾压渠道，给予经销商打款政策，截至26Q1 末公司应收账款4.12 亿元/同比+44.2%。

    　　盈利预测与投资建议：展望2026 年，白酒行业需求仍处于缓慢复苏阶段，公司仍聚焦消费者实际开瓶和库存去化，庆典品味、舍之道、T68 等产品挖潜增量，核心市场动销企稳，收入增速预计逐步修复；净利润端预计在2025年低基数下增速更快。维持此前盈利预测，预计2026-2028 年公司收入44.25/48.15/51.82 亿元， 同比+0.1%/+8.8%/+7.6% ； 预计归母净利润3.82/5.11/6.65 亿元，同比+71.4%/+33.8%/+30.1%；当前股价对应26/27年40.3/30.1 倍PE，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：白酒需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，渠道库存增加等。