事项：

    　　公司发布2026 年一季报，一季度实现营业总收入14.81 亿元，同比-6.01%；归母净利润2.32 亿元，同比-33.10%；销售回款12.21 亿元，同比-24.75%；经营活动现金流量净额-1.02 亿元，较去年同期2.24 亿元由正转负。Q1 末合同负债1.3 亿元，较2025 年末环比下降0.16 亿元。

    　　评论：

    　　收入端降幅收窄至个位数符合预期，T68 高增表现亮眼。公司26Q1 收入/净利分别同比-6.01%/-33.10%，收入端降幅小表现较好也符合预期、利润增速降幅仍多，主要系结构降级及税金率提升所致。分产品看，中高档/普通酒收入10.54/2.95 亿元，同比-14.60%/+41.88%。其中渠道反馈舍得系列微降，T68 预计增长40%+表现亮眼。分渠道看，批发代理/电商收入11.15/2.34 亿元，同比-9.87%/+14.20%，传统渠道持续承压、电商持续投流表现较好。分地区看，省内/省外收入5.24/8.26 亿元，同比+6.08%/-12.97%，省内恢复增长主要系去年压力释放更充分，叠加今年加大渠道扩展下沉所致。26Q1 末经销商数量2509家，较25 年末净减少16 家，渠道体系边际企稳。

    　　产品结构下移叠加税金率提升，盈利水平继续下降。公司26Q1 毛利率66.4%，下降3.0pct，判断系产品结构下移、以及货折同比提升所致。营业税金率同比提升4.7pct，主要系新开发产品优惠政策结束、以及局部渠道税基提升所致。

    　　销售费用率同比提升1.9pct；管理费用率同比下降0.97pct。因此净利率15.6%，同比下降6.3pct。现金流压力仍存，26Q1 销售回款同降24.75%，对应应收账款增长明显，经营活动现金流量净额-1.02 亿元。Q1 末合同负债1.3 亿元，环比25 年末小幅下降0.16 亿元，仍处历史相对低位。

    　　26 年定调强基破局，产品与渠道创新持续推进。在外部环境不利的情况下，舍得是少有的持续在积极寻求护盘创新破局的公司。产品层面，品味舍得作为基本盘着力企稳、持续坚定挺价，舍之道、T68 等低价产品持续加强发力贡献主要增量，庆典舍得、自在舍得作为进攻型产品积极创新打法。同时战略层面，公司加快低度化布局与新渠道拓展，并尝试非传统白酒营销模式，如自在舍得侧重内容种草与场景创新，积极联动酒吧、Bistro 等场景推广白酒鸡尾酒，打造年轻化生活方式体验。

    　　投资建议：收入降幅收窄布局积极，后续关注利润释放节奏，维持“推荐”评级。渠道反馈公司Q1 春节动销降幅收窄、表现好于预期，主品品味批价保持坚挺，渠道库存持续去化，26Q1 公司收入降幅收窄，经营边际企稳好转。同时公司积极调整，培育庆典、自在等进攻型单品，若后续需求回暖，有望率先迎来动销与盈利修复拐点。我们维持预计2026-2028 年EPS 分别为0.94/1.39/2.00 元，维持目标价56 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：消费复苏进度不及预期、竞争加剧、招商情况不及预期。