营收逐步筑底，盈利能力承压，维持“增持”评级2026 年一季度公司实现营收14.8 亿元，同比-6.0%；实现归母净利2.3 亿元，同比-33.1%；实现扣非归母净利2.2 亿元，同比-34.9%。收入业绩符合预期。我们维持2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计2026 年-2028 年归母净利润分别为3.7 亿元、4.5 亿元、5.6 亿元，同比分别+67.4%、+21.2%、+24.4%，EPS 分别为1.12 元、1.36 元、1.69 元，当前股价对应PE 为41.2、34.0、27.3 倍。

    　　行业低谷期，公司积极调整产品结构和渠道结构，稳定了产品的市场秩序，待后续行业企稳，收入和业绩仍有较大弹性，维持“增持”评级。

    　　营收降幅收窄，百元及以下大众化产品成重要支撑点分产品看，一季度中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收10.5/3.0/1.3 亿元，同比分别-14.6%/+41.9%/-1.3%。舍之道、T68 等百元及以下价格带产品增速较快，品味舍得等次高端产品仍然受整体需求影响，表现较弱。

    　　省内调整得当，电商发力明显

    　　分区域看，一季度省内/省外分别实现营收5.2/8.3 亿元，同比+6.1%/-13.0%。公司资源聚焦省内及山东、东北等优势地区，深耕基地市场增强低谷期韧性。一季度电商/批发分别实现营收2.3/11.2 亿元，同比+14.2%/-9.9%，公司积极拥抱电商，顺应当下消费习惯开拓新的增长渠道。

    　　渠道目前回款较为谨慎，产品结构下降，盈利能力承压2026Q1 末合同负债余额1.3 亿元，环比-0.2 亿元，2026Q1 销售收现12.21 亿元，同比-24.75%。由于产品结构下降，2026Q1 毛利率同比-3.0pct 至66.3%，公司严控管理支出的同时，对必要的市场动作仍给充分支持，管理费用率/销售费用率分别-1.0pct /+1.9pct，税金及附加占比同比+4.7pct，公司归母净利率同比-6.3pct至15.6%。

    　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。