事件：公司披露2026 年一季报。公司2026 年一季度实现营收14.81 亿元，同比-6.01%；实现归母净利2.32 亿元，同比-33.10%；实现扣非归母净利2.23 亿元，同比-34.91%。 26Q1 末合同负债余额1.3 亿元，环比-0.2 亿元；26Q1 销售收现12.21 亿元，同比-24.75%。低基数下公司营收跌幅环比持续收窄，业绩短期承压。

    　　预计品味小幅下滑，中低档产品驱动增长。分产品看，26Q1 中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收10.5/3.0/1.3 亿元，同比分别-14.6%/+41.9%/-1.3%。结构上预计延续25 年趋势，我们预计品味舍得动销有所承压，中低档产品T68、舍之道动销相对占优，公司亦重推品味舍得庆典装以管控宴席政策对品味舍得的价盘压力。分区域看，26Q1 省内/省外实现营收5.24/8.26 亿元，同比+6.08%/-12.97%；分销售渠道看：26Q1 批发代理/电商实现营收11.15/2.34 亿元，同比-9.87%/+14.20%。

    　　26Q1 经销商同比-112 家至2509 家，平均经销商收入同比-2.27%至53.78 万元/家。

    　　产品结构回落带来毛利率下滑，税金扰动Q1 净利率。 26Q1 毛利率为66.35%，同比-3.02pcts，毛利率下滑因产品结构有关；其中销售费用率/管理费用率同比+1.90/-0.97pcts 至21.26%/6.92%，Q1 税金及附加率同比+4.74pct 至16.37%主因部分新品缴税略增，综上，26Q1 净利率为15.6%，同比下滑6.31pcts。

    　　白酒行业深度调整渐进尾声，舍得坚持打造核心单品。2025 年，白酒行业整体仍处于深度调整期，市场竞争加剧，消费动力不足，产业下行压力增大，白酒产品销售持续承压。2026 年，公司继续聚焦藏品、品味、舍之道、T68 四大核心单品，坚持次高端产品定位不动摇，品味舍得批价持续平稳，我们预计渠道去库已至尾声，期待消费能力修复带动公司动销稳步回升，带动盈利端持续改善。

    　　投资建议：维持买入评级，给予目标价58.76 元。由于商务消费依然承压，我们下调26、27 年盈利预测，我们预测公司2026-2028 年每股收益分别为1.13、1.48、1.89 元（原值为2.57、2.92 元、新增），参考行业可比公司平均估值，我们给予26 年52 倍市盈率，对应目标价为58.76 元，维持买入评级。

    　　风险提示：商务消费恢复不及预期，批价持续下行，食品安全、持续加大费投等。