事件：26Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润为14.81/2.32/2.23 亿元，同比-6.01%/-33.10%/-34.91%。

    　　普通酒增长驱动业绩，春节表现良好

    　　26Q1 中高档酒/普通酒实现营收10.54/2.95 亿元，同比-14.60%/+41.88%，春节期间，公司系列产品增势良好，终端库存去化加速，开瓶率保持双位数增长，中低价位产品表现积极驱动业绩。

    　　省内&电商稳增长，经销商渠道整体稳定

    　　①分区域看，26Q1 省内/省外实现营收5.24/8.26 亿元，同比+6.08%/-12.97%；②分销售渠道看：26Q1 批发代理/电商实现营收11.15/2.34 亿元，同比-9.87%/+14.20%。26Q1 经销商同比-112 家至2509 家，平均经销商收入同比-2.27%至53.78 万元/家。

    　　费用+结构等影响，利润率小幅下滑

    　　26Q1 毛利率/净利率为66.35%/15.60%（-3.02/-6.31pct），其中销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+1.90/-0.97/+0.83pct 至21.26%/6.92%/0.86%，利润率下滑预计与产品结构下滑/价费政策调整（增加直投预算等）有关。Q1 税金及附加率同比+4.74pct 至16.37%或主因部分新品缴税略增。26Q1 应收账款略高，或主因春节备货下给部分渠道账期。合同负债同比/环比-0.76/-0.16 亿元至1.30 亿元。

    　　投资建议

    　　我们预计2026-2028 年收入分别为46.12/49.46/53.61 亿元，同比增长4%/7%/8%;实现归母净利润3.46/4.28/5.11 亿元，同比增长55%/24%/19%，对应PE 为44/36/30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。