事件：

    　　公司发布2026 年一季报，2026Q1 实现营业收入14.81 亿元，同比减少6.01%；实现归母净利润2.32 亿元，同比减少33.10%；26Q1 合同负债1.30 亿元，同比-0.76 亿元，环比-0.16 亿元。

    　　产品结构阶段性下移，省内渠道展现韧性

    　　1) 分产品看，公司2026Q1 中高档酒/普通酒实现营收10.54/2.95 亿元，同比-14.60%/+41.88%。2)分地区看，公司2026Q1 省内/省外实现营收5.24/8.26 亿元，同比+6.08%/-12.97%，省内表现相对较好。

    　　3)分渠道看，公司2026Q1 批发代理/电商销售实现营收11.15/2.34亿元，同比-9.87%/+14.20%。26Q1 公司酒类产品经销商较2025 年末减少16 家至2509 家。

    　　26Q1 营收下滑6%，下滑幅度收窄

    　　2026Q1 实现营收14.81 亿元，同比减少6.01%，判断系中高档酒需求下滑导致。公司首款低酒度畅饮型老酒“舍得自在”以马东为代言人，有望打开知名度，提升产品渗透率。26Q1 公司合同负债1.30 亿元，环比减少0.16 亿元，行业调整期经销商信心较弱，按需打款为主。

    　　毛利率受结构变动影响承压，精细化管理显现成效26Q1 公司毛利率为66.35%，同比下降3.02pct。公司毛利率有所下滑，主要是产品结构下移，高毛利的中高档酒营收占比降低。26Q1 销售费用率为21.26%，同比提升1.90pct。行业挤压式存量竞争背景下，公司为维持动销及市场份额，仍保持一定的费用投放力度。26Q1公司管理费用率为6.92%，同比下降0.97pct。相比2025 年各季度，管理费用率有明显改善，反映出公司在当期加强了内部行政及管理成本的精细化控制。26Q1 公司归母净利率为15.63%，同比-6.33pt，判断系产品结构下滑导致毛利率受拖累，一季度销售投入增加，政府补助较去年年末-75.4%至646.06 万元也有所影响。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2026 年-2028 年的收入增速分别为3.1%/8.0%/8.0%，净利润的增速分别为48.1%/25.2%/22.2%，维持买入-A 投资评级。

    　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。