投资建议

    4 月下旬，三安光电发布2021 年年报，我们看到：1）公司2021 年MiniLED销售额同比增长246.61%；2）集成电路业务子公司三安集成2021 年营收同比增长129.15%至22.31 亿元。如我们在《三安光电：拐点已现，Mini LED与化合物半导体双轮驱动》报告所述，公司是国内LED（Mini/Micro LED）与第二/三代化合物半导体“双料龙头”，并且我们判断近几年公司营收侧将处于快速放量阶段。

    理由

    业务板块#1：LED：近几年来，三安光电积极布局红外/紫外、植物照明、汽车灯、Mini/Micro等中高端LED产品。其中，我们看到2021 年开始各终端厂家相继推出Mini LED背光LCD屏电视机、平板电脑等产品，Mini LED在消费电子领域的渗透率快速提升，或将成为驱动LED行业增长的重要因素。三安光电目前已经和S004、A006 等海外客户以及H002、TCL、华星等国内客户形成合作，部分产品已经开始量产。我们预计公司2022 年Mini/Micro LED销售额有望超过15 亿元，驱动LED板块整体稳步增长。

    业务板块#2：化合物集成电路：1）目前，三安光电集成电路营收主要来自射频领域（GaAs/GaN PA/LNA、滤波器等），已经进入三星、荣耀、传音、VIVO、MOTO、移远、广和通、芯讯通、美格、合宙等国内外头部手机/模组厂商；2）未来，我们认为电力电子（SiC二极管/MOSFET、GaN等）将成为驱动三安光电该板块业绩增长的重要动力，SiC二极管目前已经在国内头部PFC电源、光伏逆变器、家电、充电桩/UPS实现供货，GaN产品已有部分量产，工业级SiC MOSFET已经送样测试/车规级SiC也已和新能源汽车重点客户取得合作。我们预计公司2022 年化合物半导营收将达到40 亿元。

    盈利预测与估值

    我们维持公司盈利预测不变，预计公司2022/2023 年营收同比增长39%/26%至175/220 亿元，2022/2023 年净利润同比增长91%/37%至25/34 亿元。当前公司股价对应2022/2023 年35.6x/26.0x P/E，我们维持公司跑赢行业评级不变，目标价28 元不变，对应2022/2023 年50.0x/36.4x P/E，仍有40.35%上行空间。

    风险

    传统LED景气度下滑风险，Mini/Micro LED渗透率不及预期风险，SiC下游客户导入不及预期风险，中美贸易摩擦加剧风险。