5G、新能源汽车的快速发展带来射频、快充行业需求猛增，GaAs、GaN 步入成长快车道。GaAs、GaN 因其优异的物理特性在射频和快充等领域被大量应用，市场规模快速增长。根据Yole 数据，2018 年GaAs 元件市场全球总产值约88.7亿美元，预计2024 年将达到157.1 亿美元。Yole 预测，GaN 射频器件市场规模将从2020 年的8.91 亿美元增长到2026 年24 亿美元，CAGR 为18%。GaN功率器件市场规模将从2020 年的0.46 亿美元增长至2026 年11 亿美元，CAGR为70%。三安集成的GaAs 射频出货产品全面覆盖2G-5G 手机PA、WIFI 等应用领域，客户累计近100 家，客户地区涵盖国内外。公司目前拥有两座GaAs工厂，订单稳定交付能力增强，进一步加速客户产品迭代，保证客户未来供应链安全稳定。

    SiC 产品在新能源车主驱模块中性能表现优异，逐步进入放量窗口期。根据Cree公司的预测，SiC 逆变器能够提升5%～10%的续航能力，节省400-800 美元的电池成本(80kWh 电池、102 美元/kWh)。特斯拉、蔚来等车厂的高端车型已应用SiC 产品，未来将有更多车型采用。根据Yole 数据，2021 年全球碳化硅器件市场规模约10 亿美元，预计到2027 年，碳化硅器件的市场规模将超过70 亿美元。三安光电的SiC 二极管在2021 年新开拓送样客户超过500 家，出货客户超过200 家，超过60 种产品已进入量产阶段；SiC MOSFET 工业级产品已送样客户验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试；SiC MOSFET 车规级与新能源汽车重点客户的合作已经取得重大突破。

    Mini LED 市场规模迎来快速增长，技术积淀、产能优势加持，跟随大客户共享首波红利。受益于直显和背光两大场景的双重驱动，Mini LED 市场规模有望迎来快速增长，据Arizton 数据，2021 年全球Mini LED 市场规模约为1.5 亿美元，2024 年将超过23.2 亿美元。三安光电在Mini LED 市场拓展已取得初步成效，已与海内外重要客户展开合作。泉州三安和湖北三安新扩产能正在逐步释放，未来营业收入规模将会持续提高，盈利能力也将会持续改善。

    盈利预测、估值与评级：公司是国内LED 芯片龙头厂商，同时全面布局化合物半导体业务，该业务受新能源汽车、5G 等应用驱动，收入规模增长迅速。我们维持22 年营业收入预测为170.90 亿元，考虑到22 年传统LED 市场需求较弱，盈利性较差，下调22 年归母净利润预测为21.09（-13.42%）亿元，考虑到化合物半导体23-24 年市场规模增速较快，我们上调公司23-24 年营业收入分别为240.21（+5.56%）、282.24（+5.91%）亿元，上调公司23-24 年归母净利润分别为35.17（+12.40%）、42.82（+5.83%）亿元，当前股价对应PE 分别为48x/29x/23x，维持“买入”评级。

    风险提示：LED 芯片价格下行，Mini LED 应用、化合物半导体产能不及预期等