2Q22 业绩略低于我们预期

    　　三安光电发布2022 年半年报：公司1H22 收入67.62 亿元，YoY+10.60%；归母净利润9.32 亿元，YoY+5.46%；扣非归母净利润2.20 亿元，YoY-28.31%。2Q22 单季度收入36.55 亿元，YoY+7.59%；归母净利润5.03亿元，YoY+53.8%，QoQ+17.2%；扣非归母净利润1.11 亿元，YoY-56.02%，QoQ+1.83%。

    　　公司1H22 LED 整体业务收入53.00 亿元，集成电路业务收入14.62 亿元，传统LED、射频&滤波器承压，但Mini LED 等新兴业务高速成长，使得营收整体仍有小幅增长，符合预期；1H22 归母净利润符合预期，但扣除政府补助等非经常性损益（湖南三安、泉州集成等子公司非经常性损益较大）后的扣非归母净利润略低于预期，主要是受新建项目影响。

    　　发展趋势

    　　LED 整体业务：1）LED 外延芯片业务整体收入YoY-11.53%，其中传统LED外延芯片收入YoY-24.10%，主要受疫情反复、房地产市场低迷、消费市场需求萎缩等多重因素影响；2）LED 高端领域业务YoY+84.80%，Mini LED的应用获得国际龙头客户持续推进，其中某单一客户出货量稳步增长，另一客户的出货量从4 月开始增加，销售规模逐月爬坡，国内客户也已进入小批量产，RGB 直显大屏公司预计年底前推向市场应用，红外LED、紫外LED、植物照明等应用也在稳步推进；3）LED 特种应用业务获得较大进展，智能化车灯产品在新一代自动驾驶车中的份额提高，客户向高端车型和新能源汽车渗透。

    　　集成电路业务：1）射频&滤波器：因疫情反复及整体消费电子市场需求变化，公司相关业务受到一定影响；2）电力电子：SiC 衬底已向多家国际大厂送样验证，已获得客户的验证通过并实现销售，SiC 二极管已覆盖PFC 电源、车载充电机、光伏逆变器、家电等应用领域，SiC MOSFET 产品已送样数十家客户验证，代工业务已与龙头新能源汽车配套企业合作，GaN on Si 产品的工程送样及系统验证进程正在加快；3）其他：基本涵盖各个波长、各个速率和各个功率的光发射激光器与光接收探测器。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司传统LED 等业务承压，我们下调公司2022/2023 年营收11%/13%至155/190 亿元，下调2022/2023 年净利润14%/19%至22/28 亿元。当前公司股价对应2022/2023 年50.8x/39.5x P/E。维持公司跑赢行业评级不变。

    　　考虑到公司SiC 业务长期向好的预期，维持28 元目标价不变，对应2022/2023 年58.3x/45.2x P/E，股价较当前有14%上行空间。

    　　风险

    　　LED 行业周期性波动，Mini LED 及SiC产品远期产能过剩。