三安光电发布2022 年三季报。公司前三季度实现营收100.1 亿元，yoy+5.0%，归母净利润9.9 亿元，yoy-23.3%，扣非归母净利润1.1 亿元，yoy-81.6%，前三季度综合毛利率19.0%，同比-4.0%，净利率9.9%，同比-3.6%。公司22Q3 单季度实现营收32.5 亿元，yoy-4.9%， qoq-11.1%，归母净利润0.6 亿元，yoy-86.4% ，qoq-89.1%，扣非归母净利润-1.1 亿元，yoy-134.7% ，qoq-196.5%，单季度毛利率15.1%，yoy-9.3%，净利率1.7%，yoy-10.1%。净利润同比下滑主要受疫情反复、消费市场需求萎缩影响，传统LED 领域产品销售不旺，且由于公司运营资金需求增加，借款金额增加带来的财务费用同比增加，此外公司部分新建项目仍处于盈利水平持续提升阶段。

    湖南三安发布1200V SiC MOSFET 新品。2022 年9 月初，三安光电子公司湖南三安发布了最新1200V 碳化硅MOSFET 系列产品，包含1200V 80 mΩ/1200V20mΩ/1200V 16mΩ 三款新品，均来自湖南三安自主可靠的六寸全链整合平台。

    从二极管到MOS 重大突破，SiC 业务迎来放量增长。此前公司SiC 产品主要集中于二极管，2021 年公司碳化硅二极管新开拓送样客户超过500 家，出货客户超过200家，超过60 种产品已进入量产阶段。在服务器电源、通信电源、光伏逆变器、充电桩、车载充电机等细分应用市场标杆客户实现稳定供货。此次SiC MOS 发布，公司进一步突破车用中SiC 中价值量更高、盈利水平更高的OBC 和主驱等的应用，不断提升车规产品份额，SiC 业务有望迎来放量增长。

    集成业务潜力巨大，结构持续优化，高端LED 占比提升。2022 年上半年公司集成电路业务实现收入14.6 亿元，截至年中，公司砷化镓射频产能已扩充至12,000 片/月、光技术2,000 片/月、湖南三安电力电子碳化硅6,000 片/月、电力电子硅基氮化镓1,000 片/月。未来随着泉州三安GaAs、滤波器以及先进封装产线、湖南SiC 全产业链产线的相继投产，产能逐步释放，交付能力大幅提升，公司营收规模将持续扩大。此外，公司mini LED 与国际大客户深入合作，销售规模持续爬坡。车灯、植物照明等新兴领域需求持续提升，未来随着泉州三安和湖北三安产能的不断释放，高端产品的占比将进一步提升。

    三安光电是唯一集成四大板块、且全产业链布局的平台型企业。我们根据逻辑推演公司集成业务放量迭代，有望实现持续增长。2020~2021 年公司GaN 受益5G 行业增长，2021~2022 年 GaAs、滤波器受益射频行业增长，2022~2023 年 SiC 受益新能源车行业增长。四大板块对应市场空间巨大，公司具备较强竞争优势，将逐步打造化合物平台型龙头。近期公司部分董事及高管进一步增持公司股份，彰显对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认同。我们预计公司将在2022 年至2024 年实现归母净利润16.1/31.8/40.9 亿元，对应当前估值50.8/25.7/20.0x，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发及客户导入进展不及预期，下游需求不及预期