投资要点

    　　打造全速率光芯片矩阵，400G/800G/1.6T 同步推进。光通信正处于AI 算力驱动的超级成长周期，作为数字经济与算力网络的核心底座，行业长期高景气确定。全球数据中心向800G/1.6T 高速迭代，CPO、硅光等下一代技术加速落地，带宽需求持续指数级增长，高端光芯片、高速光模块、特种光纤全面进入量价齐升阶段。公司的光技术产品以全系列光芯片为核心，依托化合物半导体IDM 全流程能力，构建了覆盖10G–1.6T 全速率、数据中心与接入网双场景的完整方案，主力产品包括VCSEL、DFB 及EML 激光器芯片，其中400G 光芯片已批量出货，800G 实现小批量交付，面向下一代AI 算力的1.6T 光芯片已完成开发并送样验证。目前公司光技术产能2,750 片/月，并已将核心工艺环节外延扩产至6,000 片/月，磷化铟外延和EML 产品良率水平国内领先，正在持续提升中。

    　　布局6/8 英寸碳化硅产能，产品覆盖全系列器件。公司是国内为数不多的碳化硅产业链垂直整合制造平台，产业链包括晶体生长—衬底制备—外延生长—芯片制程—封装测试，产品已广泛应用于新能源汽车、光伏储能、充电桩、AI 及数据中心服务器等领域。目前，湖南三安已拥有6 吋碳化硅配套产能16,000 片/月、8 吋碳化硅衬底产能1,000 片/月、外延产能2,000 片/月，8 吋碳化硅芯片产能1,000 片/月；12 吋碳化硅衬底已向客户送样验证。安意法首次建设产能2,000片/月，重庆三安首次建设产能2,000 片/月，已开始逐步释放产能。

    　　从产品来看，公司已建成全电压、全电流、全导通电阻的碳化硅二极管与MOSFET 产品矩阵，产品在新能源汽车、光伏储能、充电桩、数据中心/AI 服务器电源、白电、低空飞行器六大领域全面突破，覆盖国内外各赛道头部客户，实现从送样验证到稳定批量供货的规模化落地。

    　　终端需求逐步复苏，部分价格企稳。LED 行业自2023 年二季度以来，终端需求逐步复苏，部分芯片产品价格已有所企稳，未来公司将进一步提升LED 业务高端产品占比，带动LED 业务整体盈利能力持续改善。此外，公司拟2.39 亿美元收购Lumileds 股权，Lumileds 长期深耕汽车LED、手机闪光灯等优势产品，收入占比超过70%。本次收购可助力公司产品缩短切入高端汽车、闪光灯市场的时间周期，加速提高中高端LED 产品占比，提升营收规模及中长期盈利能力。公司的射频业务聚焦GaAs、GaN 射频芯片，是国内少数可大规模量产的厂商，产品应用于5G/6G 基站、卫星通信、移动终端等，深度绑定国内外核心客户，是公司重要增长曲线。

    　　盈利预测

    　　我们预计公司2025/2026/2027 年营收分别为

    　　182.4/217.4/257.4 亿元，归母净利润分别为-2.4/4.5/9.8 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　技术迭代和研发投入不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。