业绩简评

    一季度，物产中大实现营收91.53 亿元，同比增长11.5%；归属母公司股东净利1.79 亿元，同比下滑27.8%，对应EPS 为0.27 元。

    经营分析

    营收与毛利均快速增长：一季度，得益于新增网点等贡献的业绩，公司营收与毛利同比分别增长11.5%与22.1%。2012 年，公司2011 年新增35 家网点将逐步贡献业绩，汽贸业绩有望稳健增长；与此同时，预计公司今年将新增超过40 家网点，包括省内的收购与省外的新店，2013-2014 年业绩将获得较好保障。

    地产增值税与三费增加为业绩下滑主因：一季度，公司部分房产项目计提土地增值税，使当期营业税金与附加达2.55 亿元，同比增加1.86 亿元，大幅增长271%，并使费率同比提升2.0 个百分点（但环比基本持平）。与此同时，公司当季三项费用较去年同期增加约8,500 万元，费率同比提升0.5个百分点，亦影响当期净利润。

    毛利率有所提升，净利率同比下滑：一季度，公司毛利率为11.37%，同比与环比分别提高1.0 与1.9 个百分点；与此同时，营业税金与附加费率同比大幅提升1.95 个百分点，三费比率同比亦提升0.50 个百分点，影响公司当季净利率。一季度，公司净利率为2.77%，同比下滑1.3 个百分点，但环比提升1.6 个百分点。

    经营现金流有所恶化，但财务状况稳定：一季度，因工资等现金支出的增加，公司经营净现金流为-11.2 亿元，较去年同期的-4.5 亿元有所恶化，但筹资与投资现金流基本稳定。一季度末，公司资产负债率为81.9%，与2011 年末持平；流动比例为1.13，亦较为平稳，财务状况总体稳健。

    盈利预测

    我们预测公司2012-2014 可实现归属母公司净利润6.40、7.85、9.58 亿元，同比分别增长21.22%、22.72%、22.09%，对应的EPS 分别为0.97、1.19、1.45 元。

    投资建议

    公司当前股价对应2012 年PE 分别为12.6 倍PE，维持其“买入”评级