事项:

    近日,我们调研了物产中大最新业务情况以及金融业务、汽车云战略规划。以下为调研的纪要实录,不代表分析师的判断。

    纪要:

    定增进度

    物产中大产业比较多,原来市值管理的意愿不强,7月涉房企业融资放开后,公司结合金融和汽车云的转型需要,启动定向增发。元旦后证监会可能会出反馈意见,由于公司属于涉房企业,现正在做房地产项目核查,预计发行将于春节后启动,发行价格10元/股,发行股本2亿股,融资额20亿元。

    地产业务近况及规划

    2013年中大没拿地,现有土地储备200-300万方,一旦定增获批则准备再拿一块地。目前主要是现有资金不支持做大规模,未来转型到金融,地产不会主动收缩,毕竟是主要利润来源。 地产业务目前负债率超过80%,内部给地产业务的资金结算成本为10%,开发贷的成本为基准利率上浮10%,土地款4-5成依赖开发贷,地产业务综合资金成本8%。地产用第三方资金成本高至12%,判断明年资金成本会有所上升,银行融资至少增加0.5%。 物产集团在杭州近郊拥有2000-3000亩林地,公司计划发展养老地产,已向物产集团提交方案,因为土地使用性质问题,不能将项目直接出售,但可以由集团将林地租给中大,由中大做养老产业经营(类似酒店经营)。

    金融业务定位

    金融业务包括租赁、资管和期货。目前公司已参股温州金融交易所,预期未来会拿保险牌照(舟山保险和保险经纪)。金通证券的牌照和两家温州营业部,未来可能放在温州,中大想参与,但还没有定论。

    租赁业务现状及盈利规划

    物产中大租赁业务主要做商用车租赁和房地产委贷,有息负债平均成本8%,生息资产平均回报12%-13%,净息差保持在400-500BP,考虑融资因素后,2014年预计租赁业务规模可以达到20亿元规模,预计净利润8000万元。2015、2016年资产规模可以保持年化100%的增长,但利差会收窄,公司将在利差和规模上寻求平衡点。

    目前银行给中大授信300亿元,只用了150亿元,额度不可能用足,现在还可再用50亿元,增资后注入12亿元,租赁可用资金总额62亿元。

    商用车租赁,2013年商用车租赁规模是6亿元,以物流卡车租赁为主(80%),工程机械和驾校车辆租赁为辅(20%),租赁车辆1700多辆。商用车租赁税后16%的收益率。 厂商和银行往往专注乘用车租赁,可以通过收入证明和大数法则控制风险,而商用车租赁信用调查和催收的成本高,基本由租赁公司来做。公司目前租赁的车型以12米以内的轻卡为主,主要针对物流行业,未来考虑跟顺丰进一步合作。

    房地产委贷,2014年会投放5亿元资金到房地产委贷领域,针对1.5线城市项目投放,13%-14%的资金回报率,公司认为,中大本身有房地产业务,有项目运作和处置的能力,不担心房地产委贷坏账。

    资产管理业务现状及规划

    定增注资5亿元到期货公司,主要从事资产管理业务,目前的模式是投股权质押融资的劣后级产品,银行自己做优先级,获得8个点回报,中大劣后的回报是17.2%,半年付一次息,本金期限是4年(3+1)。资金主要是借给上市公司大股东参与上市公司定增。 汽车业务有40多万有效客户,高端7-8万。未来考虑自己设计产品,客户做优先,中大做劣后。发行规模有望达到4000-5000万,预期基本收益5个点,超额部分按照比例分成。产品方面公司与私募了解过,私募通常能够达到8个点的回报。

    中大的优势:①跟金融机构相比,中大没有风险准备计提的监管要求,可以将杠杆做大。②基础资产优势,产品可以投向中大资金的基础资产,发挥租赁、房地产等基础资产优势。

    汽车云项目规划

    汽车云整合中大汽车业务,将销售、后服务、二手车等业务整合到统一平台,以O2O模式开展服务。目前的元通汽车网站进驻的4s店有400多家。汽车之家的优势在于资讯,中大的汽车云优势在于线下的技术和门店。汽车云平台不在于赚钱而在于积累客户,手机APP计划2014年上线。

    盈利展望

    2014年净利润增速预计30%,达6.3亿元,公司预计2015年净利润9.0亿元。2015年的利润结构中,预计金融业务3亿元、地产3亿元、汽车2亿元、投资及其他贸易占比1亿元。